Ин таҳқиқот месанҷад, ки дараҷаи дорои ҳамбастагиҳои рамзии занона ё мардона будани тасвирҳои оммавии бренди ширкат бо интихоби саҳмия аз ҷониби менеҷерони касбии фонд алоқаманд аст ё не. Ченаки марказии таҳқиқот, яъне GenderScore, нишондиҳандаи пайвастаест, ки барои чен кардани таркиби рамзии гендерӣ дар намояндагии визуалии оммавии ширкатҳо пешбинӣ шудааст ва аз таносуби шахсоне, ки ҳамчун зан тасниф шудаанд, ба ҳамаи шахсони ошкоршуда дар беш аз 300.000 тасвири вобаста ба бренд, ки аз ҷустуҷӯҳои тасвирии Google ва Yahoo гирифта шудаанд, ҳосил мегардад. Муҳаққиқон ин ченакро барои 135 ширкат сохта, онро бо маълумоти портфелии фондҳои фаъоли сармоягузории ИМА бо як менеҷер дар давраи 2008-2021 мувофиқ кардаанд. Натиҷаи асосӣ ин аст, ки бо боло рафтани GenderScore эҳтимоли дар портфел нигоҳ доштани саҳмияҳои ин ширкатҳо аз ҷониби менеҷерони марди фонд коҳиш меёбад. Дар байни менеҷерони зани фонд бошад, нисбат ба ширкатҳое, ки GenderScore-и паст доранд ва намояндагии рамзии бештар мардона нишон медиҳанд, канорагирии мутақобил ва симметрӣ мушоҳида намешавад.

Дар регрессияи асосии панелӣ коэффисиенти GenderScore барои менеҷерони мард манфӣ ва аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок аст. Афзоиши як инҳирофи стандартӣ дар GenderScore бо тақрибан 26 банди базисӣ коҳиш ёфтани эҳтимоли нигоҳ доштани саҳмия аз ҷониби фонде, ки мард идора мекунад, алоқаманд аст; бо дарназардошти он ки эҳтимоли бешарти мавҷуд будани саҳмия дар ҳар мушоҳидаи фонд-портфел-семоҳа тақрибан %8 аст, ин ба коҳиши нисбии беш аз %3 мувофиқат мекунад. Ҳангоми баррасии ширкатҳои квартиле, ки дар қисми болоии тақсимоти GenderScore қарор доранд, коҳиши тахминшуда барои менеҷерони мард тақрибан 80 банди базисӣ мебошад. Менеҷерони зан на он қадар ба ширкатҳои дорои намояндагии рамзии занона бартарии махсус медиҳанд, балки то андозае намояндагии пастеро, ки аз ҷониби менеҷерони мард ба вуҷуд меояд, мувозинат мекунанд.

Муҳаққиқон механизмро дар доираи беэътиноии оқилона ва табъиз дар таваҷҷуҳ шарҳ медиҳанд. Менеҷерони мард дар саҳмияҳои дорои GenderScore-и баланд камтар савдои фаъол анҷом медиҳанд ва ба ҷараёни умумии хабарҳои махсуси ширкат сусттар вокуниш нишон медиҳанд. Баръакс, вақте сигналҳое чун тағйири тавсияи таҳлилгар меоянд, ки коркардашон осонтар, равшантар ва хароҷоти гирифтани иттилооташон пасттар аст, фарқи байни вокуниши менеҷерони мард ва зан аз байн меравад. Ҳамчунин далели низомманде вуҷуд надорад, ки менеҷерони мард ҳангоми савдо бо саҳмияҳои GenderScore-и баланд натиҷаи бадтар нишон медиҳанд. Ин намуна бештар ба механизме мувофиқ аст, ки ба он вобаста аст, дар ибтидо ба кадом ширкатҳо таваҷҷуҳи таҳлилӣ ҷудо мешавад, на ба камбуди воқеии қобилияти арзёбӣ.

Таҳқиқот набояд даъвои қавии сабабият кунад. Гарчанде таҳлили дохили фонд бо истифода аз ивазшавии менеҷерон натиҷаи асосиро дастгирӣ мекунад, таъйини менеҷерон комилан экзогенӣ нест. GenderScore инчунин ченаки собит дар тӯли вақт аст, ки дар охири давраи намуна ҳисоб шудааст; аз ин рӯ тағйироти эҳтимолии ҳувияти визуалии брендҳоро дар байни солҳои 2008-2021 мустақиман пайгирӣ карда наметавонад. Натиҷаҳо бояд дар заминаи фондҳои фаъоли сармоягузории ИМА бо як менеҷер ва 135 мувофиқати бузурги бренд-ширкат арзёбӣ шаванд.

Масъалаи таҳқиқот ва холигӣ дар адабиёт

Сармоягузорони институтсионалӣ маҷбуранд аз миёни ҳазорҳо имконияти эҳтимолии сармоягузорӣ бо истифода аз вақти маҳдуд ва иқтидори таҳлилӣ интихоб кунанд. Ҷамъоварии якхелаи маълумот дар бораи ҳар ширкат ва коркарди пайвастаи тамоми иттилооти нав аз ҷиҳати амалӣ ғайриимкон аст. Аз ин рӯ, менеҷерони сармоягузорӣ метавонанд ҳангоми қарор додан, ки кадом ширкатҳо арзандаи таҳлили муфассаланд, аз интизориҳои пешакӣ, сатҳи ошноӣ ва сигналҳои гуногуни таснифотӣ истифода баранд.

Қисми муҳими таҳқиқоти қаблии молиявӣ рафтори сармоягузории марбут ба гендерро тавассути гендери афрод, аз ҷумла менеҷери зан ё марди фонд, соҳибкор, роҳбари ширкат ё муассис, омӯхтааст. Холигие, ки ин таҳқиқот баррасӣ мекунад, дигар аст: гарчанде худи ширкат гендери биологӣ надорад, забони бренд, реклама ва намояндагии визуалии оммавии он метавонанд аз ҷониби нозирони беруна бо хусусиятҳои рамзии занона ё мардона алоқаманд карда шаванд. Саволи муҳаққиқон ин аст, ки оё ин намояндагии рамзӣ дар сатҳи ширкат бо таваҷҷуҳ ва тақсимоти сармояи менеҷерони касбии сармоягузорӣ алоқаманд аст ё не.

Ибораҳои “бренди занона” ва “бренди мардона” дар ин ҷо маънои онро надоранд, ки ширкатҳо, бахшҳо ё маҳсулот моҳиятан зан ё мард ҳастанд. Таҳқиқоти манбаъ ин ибораҳоро танҳо барои ба таври кӯтоҳ номгузорӣ кардани арзишҳои баланд ё пасти GenderScore-и намояндагии рамзии гендерӣ, ки дар тасвирҳои оммавии бренд чен шудааст, истифода мебарад. Он ки ширкатҳои дохили як бахш метавонанд холҳои ба таври назаррас гуногун гиранд, инчунин барои нишон додани он аст, ки ин ченак танҳо инъикоси таснифи бахшӣ нест.

GenderScore Чист ва Чӣ Гуна Ҳисоб Мешавад?

GenderScore ченаки пайваста дар сатҳи ширкат аст, ки ҳиссаи шахсони ошкоршудаи ҳамчун зан таснифшударо дар миёни ҳамаи шахсони ошкоршуда дар намояндагии визуалии оммавии бренд дар чор муҳити ҷудогонаи ҷустуҷӯ ҳисоб карда, миёнаи арифметикии ин чор ҳиссаро мегирад. Google Images ҳамчун манбаи асосии маълумот ва Yahoo Image Search ҳамчун ченаки алтернативӣ ва санҷиши устуворӣ истифода шудааст; ошкоркунии одамон ва таснифи гендерӣ бо китобхонаи DeepFace Python анҷом дода шудааст.

Ташаккули маҷмӯи брендҳо

Муҳаққиқон аз рӯйхати ибтидоии ширкатҳои бузург бо ҳувияти қавии бренд истифода бурдаанд. Ин рӯйхат брендҳои ба рӯйхати Interbrand Global Top Brands дар давраи 2000-2019 воридшударо бо ширкатҳои тасодуфан интихобшудае, ки арзиши бозориашон аз 2,5 миллиард доллари ИМА бештар аст, муттаҳид карда, дар оғоз 343 бренд ва 314 ширкати байналмилалии модариро дар бар мегирифт.

Барои боэътимодтар нигоҳ доштани робита байни номи бренд ва номи ширкати дар биржа савдошаванда, мушоҳидаҳое, ки номи бренд ва номи саҳмия ба таври кофӣ ҳампӯш намешуданд, хориҷ карда шуданд. Пас аз марҳилаи аввалини зеркашии тасвирҳо 275 бренд боқӣ монд ва ҳангоми мувофиқ кардани онҳо бо маълумоти портфелии фондҳои сармоягузорӣ намунаи ниҳоии эмпирикӣ то 135 ширкат коҳиш ёфт.

Ҷамъоварии тасвирҳо

Барои ҳар бренд чор қолаби ҷустуҷӯ истифода шудааст:

• номи бренд + customer,
• номи бренд + testimonial,
• номи бренд + people,
• номи бренд + advertising.

Ҳадафи ин чор ҷустуҷӯ гирифтани на танҳо аксҳои маҳсулоти як бренд, балки ҳамкории муштариён, намояндагии оммавии марбут ба одамон, муҳтавои тавсиявӣ/таблиғотӣ ва забони реклама буд. Дар ҳар ҷустуҷӯ тақрибан 300 тасвир дастрас шуда, ҳаҷми умумии маълумот аз 300.000 тасвир гузашт. Аммо азбаски калимаҳои калидии гуногун метавонанд ҳамон тасвирҳоро баргардонанд, ин рақам набояд ҳамчун шумораи тасвирҳои нодир тафсир шавад. Муҳаққиқон инчунин барои ҳар бренд квотаи собити зеркашӣ татбиқ накарданд, то натиҷаҳои камтар алоқамандро танҳо барои пур кардани шумора ба маҷмӯи маълумот илова накунанд.

Ченакҳои Google ва Yahoo

GenderScore-и асосӣ аз натиҷаҳои Google Images гирифта шудааст. Yahoo Image Search ҳамчун муҳити алтернативии ҷустуҷӯ, ки аз зерсохтори Bing истифода мебарад, татбиқ шудааст. Гарчанде қобилияти Yahoo барои филтр кардани тасвирҳои дорои одамон метавонад мушоҳидаҳои бештари инсонӣ диҳад, қайд шудааст, ки ин метавонад тасвирҳои сусттар вобаста ба брендро зиёд кунад. Аз ин рӯ, ченаки Yahoo бо номи GenderScore(Y) асосан барои санҷиши устуворӣ истифода шудааст.

Барои ҳар як таркиби “бренд + калимаи калидӣ” шумораи шахсони ҳамчун зан таснифшуда ба шумораи умумии шахсони ошкоршуда тақсим гардида, миёнаи арифметикии холҳои аз чор ҷустуҷӯ гирифташуда ҳисоб шудааст. Миёна ва медианаи GenderScore-и асосёфта ба Google дар намуна 0,29 ва инҳирофи стандартии он 0,09 аст. Барои GenderScore(Y)-и асосёфта ба Yahoo миёна ва медиана 0,35 ва инҳирофи стандартӣ 0,12 аст.

Аз мисолҳои тавзеҳии манбаъ Estée Lauder бо GenderScore-и тақрибан 0,65 дар қисми болоӣ қарор дорад, дар ҳоле ки Caterpillar тақрибан 0,25 хол мегирад. Муҳаққиқон ин фарқро на ҳамчун “гендер”-и маҳсулот ё бахши ширкат, балки ҳамчун фарқияти одамон ва заминаҳои визуалӣ дар натиҷаҳои ҷустуҷӯ шарҳ медиҳанд.

Маҳдудияти муҳими GenderScore

GenderScore дар охири давраи намуна ҳисоб шуда, дар тӯли давраи 2008-2021 ҳамчун хусусияти тағйирнаёбандаи ширкат истифода шудааст. Аз ин рӯ, он наметавонад чен кунад, ки муоширати визуалии бренд дар ин давра ба самти намояндагии бештар занона ё бештар мардона тағйир ёфтааст ё не. Таҳқиқоти манбаъ инро ҳамчун маҳдудияти возеҳ муайян мекунад.

Ташаккули маълумоти фондҳо

Намунаи фонд аз 10.074 фонди сармоягузории саҳомии ИМА дар Morningstar оғоз шуда, бо маълумоти CRSP Mutual Fund Holdings муттаҳид шудааст. Барои фондҳо мувофиқсозӣ бо истифода аз идентификаторҳои сатҳи синфи саҳм, аз ҷумла Morningstar Ticker, SecId, FundId ва CUSIP, анҷом дода шудааст.

Дар тозакунии маълумот шарт гузошта шудааст, ки миёнаи дороиҳои умумии соф дар доираи оқилона бо дороиҳои саҳомии гузоришшуда бошад, шумораи миёнаи дороиҳои фонд аз 10 зиёд бошад ва дороиҳои умумии соф аз 1 миллион доллари ИМА бештар бошанд; фондҳои фондҳо ва фондҳои индексӣ хориҷ карда шудаанд. Ин марҳила аз семоҳаи аввали 2008 то семоҳаи охири 2021 панели семоҳавии иборат аз 5.544 фонди сармоягузории саҳомии ИМА-ро ба вуҷуд овард.

Азбаски саволи таҳқиқот ба интихоби саҳмия аз ҷониби менеҷерони инфиродӣ марбут аст, фондҳои аз ҷониби гурӯҳ идорашаванда баъдан хориҷ шуданд. Намунаи ниҳоии фондҳои якменеҷера 2.402 фонд мебошад. Дар тӯли давраи намуна 325 фонд ҳадди ақал дар як давра бо менеҷери зан ва 2.221 фонд ҳадди ақал дар як давра бо менеҷери мард мушоҳида шудааст; аз сабаби ивазшавии менеҷер як фонд метавонад дар ҳар ду гурӯҳ ҳисоб шавад, бинобар ин ҷамъбасти ин ду рақам ҳатман ба 2.402 баробар намешавад.

Гендери менеҷерон аввал тавассути мувофиқ кардани номҳои Morningstar бо омори номҳои таваллудии U.S. Social Security Administration муайян карда шуд. Барои номҳои хориҷӣ ё унисекс санҷиши дастӣ тавассути интернет анҷом дода шуда, %99,4 менеҷерон тасниф карда шуданд.

Тағйирёбандаҳои назоратии фонд ва саҳмия

Моделҳои асосӣ дар тарафи фонд тағйирёбандаҳое чун дороиҳои умумии соф, даромади семоҳавии фонд ва синни фондро назорат мекунанд. Дар тарафи саҳмия хусусиятҳои стандартии молиявӣ, аз ҷумла даромаднокии сармояи худӣ, левередж, таносуби дороиҳои нақдӣ, фурӯш, даромаднокии дивиденд, q-и Tobin, даромадҳои гузашта, ноустуворӣ, бета ва пардохтпазирӣ истифода мешаванд. Тағйирёбандаҳои муҳосибӣ ва бозорӣ барои коҳиш додани таъсири арзишҳои канорӣ дар ҳудудҳои %1 ва %99 winsorize шудаанд.

Беэътиноии Оқилона Дар Ин Таҳқиқот Чӣ Маъно Дорад?

Беэътиноии оқилона дар ин ҷо маънои онро дорад, ки менеҷерони фонд, азбаски наметавонанд иттилооти бемаҳдудро дар бораи ҳамаи ширкатҳо коркард кунанд, таваҷҷуҳи таҳлилии худро мувофиқи арзиши интизории иттилоот ба таври интихобӣ тақсим мекунанд. Дар механизме, ки таҳқиқот пешниҳод мекунад, агар менеҷерони мард нисбат ба ширкатҳои дорои намояндагии рамзии занона интизориҳои пешакии дуртар ё манфитар дошта бошанд, боздеҳи интизории ҷамъоварии гарон ва пайвастаи иттилоот дар бораи ин ширкатҳо метавонад пасттар намояд; дар натиҷа ширкат камтар пайгирӣ шуда, эҳтимоли ворид шудан ба портфел коҳиш ёбад.

Ин равиш калимаи “оқилона”-ро барои гуфтани он истифода намебарад, ки рафтор дуруст, одилона ё оптималӣ аст. Мафҳум тавсиф мекунад, ки дар модели иқтисодие, ки ҷамъоварии иттилоот хароҷот дорад, таваҷҷуҳи маҳдуд чӣ гуна тақсим мешавад. Вазифаи эмпирикии таҳқиқот ба ҷои мушоҳидаи мустақими таваҷҷуҳи равонӣ, санҷидани нишонаҳое мебошад, ки ин механизм бояд дар вокуниш ба савдо, хабар ва сигналҳои таҳлилгар ба вуҷуд оварад.

Муҳити cherry-picking

Муаллифон идоракунии фаъоли фондро ҳамчун муҳити “cherry-picking” баррасӣ мекунанд, ки аз олами хеле калони саҳмияҳо шумораи ками имкониятҳои баландсифати сармоягузориро интихоб кардан мехоҳад. Дар чунин муҳит боварии пешакӣ ба он ки эҳтимоли ex ante баландсифат будани гурӯҳ паст аст, метавонад фоидаи маржиналии интизории ҷамъоварии иттилооти иловагӣ дар бораи он гурӯҳро кам кунад. Дар ин ҳолат ҳадаф танҳо паст арзёбӣ намешавад; ҷамъоварии маълумоти наве, ки метавонист ба бозарзёбии он имкон диҳад, низ коҳиш меёбад.

Таҳқиқот чӣ мегӯяд ва чӣ намегӯяд

Он чизе, ки таҳқиқот мустақиман дастгирӣ мекунад: намояндагии пасттари саҳмияҳои GenderScore-и баланд дар портфелҳои фаъоли идорашавандаи мардон; набудани шакли симметрии баръакси он дар менеҷерони зан; ҳаракати таркиби портфел дар ҳамон самт пас аз ивазшавии менеҷер; фаъолияти пасттари савдои менеҷерони мард дар саҳмияҳои GenderScore-и баланд ва вокуниши сусттар ба ҷараёни умумии хабарҳо; аз байн рафтани фарқи вокуниш байни гендерҳо ҳангоми омадани сигналҳои равшани тавсияи таҳлилгар.

Он чизе, ки таҳқиқот мустақиман дастгирӣ намекунад: даъвоҳо дар бораи он ки ҳамаи менеҷерони марди фонд бошуурона нисбат ба брендҳои занона ғаразноканд, ширкатҳо объективона “зан” ё “мард” ҳастанд, GenderScore сифати ширкатро чен мекунад, натиҷа ба ҳамаи намудҳои сармоягузорон ва ҳамаи кишварҳо ба таври худкор умумӣ мешавад ё танҳо гендери менеҷер сабаби робитаи мушоҳидашуда аст.

Усул ва Натиҷаҳои Таҳқиқот

Регрессияи асосии панелӣ

Таҳлили асосӣ модели панелии OLS мебошад, ки шарҳ медиҳад, оё фонд саҳмияи муайянеро дар семоҳаи муайян дар портфели худ нигоҳ медорад ё не. Воҳиди мушоҳида дар сатҳи фонд-саҳмия-семоҳа аст:

\[ Holding_{i,j,t} = \beta_1 FemaleManager_{i,t} + \beta_2 GenderScore_j + \beta_3(FemaleManager_{i,t}\times GenderScore_j) + \gamma_X X_{i,t} + \gamma_Z Z_{j,t} + f_i+f_t+f_z+\varepsilon_{i,j,t}. \]

Дар ин ҷо \(Holding_{i,j,t}\) тағйирёбандаи дуӣ аст, ки агар фонди \(i\) дар семоҳаи \(t\) саҳмияи \(j\)-ро нигоҳ дорад, ба 1 баробар мешавад. \(FemaleManager_{i,t}\) нишон медиҳад, ки фондро менеҷери зан идора мекунад ва \(GenderScore_j\) ченаки намояндагии рамзии гендерии ширкатро ифода мекунад. \(X_{i,t}\) назоратҳои вобаста ба вақти фонд ва \(Z_{j,t}\) назоратҳои саҳмияро; \(f_i\), \(f_t\) ва \(f_z\) мувофиқан таъсирҳои собити фонд, сол-семоҳа ва бахшро ифода мекунанд. Хатоҳои стандартӣ дар сатҳҳои фонд-саҳмия ва сол-семоҳа дукарата кластер шудаанд.

Коэффисиентҳои асосӣ

Регрессияи асосӣ ба 4.909.760 мушоҳидаи фонд-саҳмия-семоҳа асос ёфта, арзиши гузоришшудаи \(R^2\)-и модел тақрибан 0,157 аст.

Шарҳи таъсири 26 банди базисӣ

Инҳирофи стандартии GenderScore 0,09 аст. Ҳангоми якҷо баррасӣ кардан бо нишебии тахминшудаи \(-0,0293\) барои менеҷерони мард:

\[ 0.09\times(-0.0293)\approx -0.00264. \]

Ин тақрибан \(-0,0026\), яъне 26 банди базисӣ коҳиши эҳтимоли нигоҳ доштани саҳмия мебошад. Дар намунае, ки эҳтимоли нигоҳ доштани саҳмияи муайян аз ҷониби фонд дар семоҳаи муайян тақрибан %8 аст, ин бузургӣ ба коҳиши нисбии беш аз %3 мувофиқат мекунад.

Асимметрия Байни Менеҷерони Зан ва Марди Фонд Чӣ Гуна Шарҳ Дода Шавад?

Натиҷаҳо мувофиқати оддии гендериро ба шакли “менеҷерони зан брендҳои занонаро афзал медонанд” нишон намедиҳанд. Гарчанде байни GenderScore-и баланд ва намояндагии пасттари портфелӣ дар менеҷерони мард робитаи манфии қавӣ вуҷуд дорад, таъсири умумии GenderScore барои менеҷерони зан аз ҷиҳати оморӣ аз сифр фарқ карда намешавад ва менеҷерони зан аз саҳмияҳои GenderScore-и паст ҳам канорагирӣ намекунанд; бинобар ин асимметрияи асосӣ бештар аз намояндагии пасттари саҳмияҳои GenderScore-и баланд аз ҷониби менеҷерони мард сар мезанад, на аз майли менеҷерони зан ба саҳмияҳои мувофиқ ба гендери худ.

Санҷиши устуворӣ бо вазни портфел

Муҳаққиқон барои санҷидани он ки оё танҳо нишондиҳандаи “саҳмия ҳаст/нест” натиҷаро пеш мебарад, тағйирёбандаи вобастаро бо вазни портфел иваз карданд. GenderScore барои менеҷерони мард дар вазни портфел низ манфӣ ва аҳамиятнок аст; таъсири мутақобилаи менеҷери зан бошад мусбат аст. Ҳамин тавр, натиҷа танҳо аз қарори бори аввал ворид кардани саҳмия ба портфел ба вуҷуд намеояд.

Арзиши бренд, гендери CEO, ESG ва хароҷоти реклама

Чор модели иловагии устуворӣ месанҷанд, ки оё натиҷаи GenderScore инъикоси хусусиятҳои дигари ширкат аст ё не. Мутаносибан ҷойгоҳ дар рейтинги ҷаҳонии бренд, нишондиҳандаи CEO-и зан, холи ESG ва хароҷоти реклама ба модел илова шудаанд. Дар ҳар чор модел манфӣ боқӣ мондани GenderScore барои менеҷерони мард ва мусбат ва хеле аҳамиятнок боқӣ мондани таъсири мутақобилаи FemaleManager × GenderScore нишон медиҳад, ки робитаи асосӣ бо ин тағйирёбандаҳо шарҳ дода намешавад.

Ивазшавии менеҷер дар дохили фонд

Барои коҳиш додани эҳтимоли он ки натиҷаҳои буришӣ аз омилҳои мушоҳиданашаванда, ба монанди фарҳанги собити фонд, фалсафаи сармоягузорӣ ё пойгоҳи муштариён сар мезананд, муҳаққиқон ивазшавии гендери менеҷерро дар дохили ҳамон фонд таҳлил карданд. Дар намуна 87 гузариш аз менеҷери зан ба менеҷери мард ва 86 гузариш аз менеҷери мард ба менеҷери зан мавҷуд аст.

Модели манбаъ, ки ивазшавии менеҷер аз мард ба занро модел мекунад, чунин сохтор дорад:

\[ Holding_{i,j,t} = \beta_1 MtF_{i,t-1} + \beta_2 GenderScoreAbove75_j + \beta_3(MtF_{i,t-1}\times GenderScoreAbove75_j) + \gamma_X X_{i,t} + \gamma_Z Z_{j,t} + f_i+f_t+f_z+\varepsilon_{i,j,t}. \]

Ёддошти нотация дар дохили манбаъ: Дар чиниши Муодилаи (2) \(MtF_{i,t-1}\) навишта шудааст, дар ҳоле ки матни баъдӣ нишондиҳандаи гузаришро барои семоҳаҳои пас аз ивазшавии менеҷер ҳамчун \(MtF_{i,t}\) муайян мекунад. Ин фарқи нотация ҳамон тавре ки дар манбаъ ҳаст, дар ин ҷо ошкоро нигоҳ дошта шудааст.

Вақте менеҷери зан ҷойи менеҷери мардро мегирад, эҳтимоли мавҷуд будани саҳмияҳои GenderScore-и баланд дар портфел зиёд мешавад. Вақте ивазшавӣ аз менеҷери зан ба менеҷери мард сурат мегирад, экспозитсия ба саҳмияҳои GenderScore-и баланд ба таври назаррас коҳиш меёбад. Дар саҳмияҳои GenderScore-и паст, яъне “мардона” дар истилоҳоти кӯтоҳшудаи манбаъ, тағйири ба ҳамин дараҷа низомманд мушоҳида намешавад.

Оё Натиҷаҳои Ивазшавии Менеҷер Сабабиятро Исбот Мекунанд?

Не. Гарчанде ивазшавии менеҷер дар дохили фонд бо собит нигоҳ доштани бисёре аз хусусиятҳои институтсионалии фонд идентификатсияро тақвият медиҳад, таҳқиқот танҳо 86 гузариш аз мард ба зан ва 87 гузариш аз зан ба мардро мушоҳида мекунад ва ошкоро эътироф мекунад, ки таъйини менеҷери нав комилан экзогенӣ нест. Аз ин рӯ, натиҷаҳо шарҳеро, ки гендери менеҷер ба таркиби портфел ба таври низомманд саҳм мегузорад, тақвият медиҳанд, вале далели қатъии сабабият дар сатҳи озмоиши тасодуфӣ эҷод намекунанд.

Фаъолияти савдо: нишонаи рафтории таваҷҷуҳ

Азбаски таваҷҷуҳ мустақиман мушоҳида намешавад, таҳқиқот савдои фаъоли портфелиро ҳамчун тағйирёбандаи проксии рафторӣ истифода мебарад. Манбаъ дар Замимаи A1 ҳаҷми савдои фаъоли саҳмияро ҳамчун фарқи байни вазни воқеии портфел ва вазни муқоисавие, ки дар сурати анҷом нашудани савдо ба вуҷуд меомад, муайян мекунад:

\[ trade_{j,t}=w_{j,t}-w^{BM}_{j,t}. \]

Вазни benchmark дар сурати анҷом нашудани савдо чунин аст:

\[ w^{BM}_{j,t} = \frac{w_{j,t-1}(1+r^{exdiv}_{j,t})}{1+r_{i,t}}. \]

Дар ин ҷо \(w_{j,t}\) вазни воқеии саҳмия дар фонд, \(w_{j,t-1}\) вазни давраи қаблӣ, \(r^{exdiv}_{j,t}\) даромади саҳмия ба истиснои дивиденд ва \(r_{i,t}\) даромади фонд мебошад. \(trade_{j,t}\)-и мусбат ба хариди холиси фаъол ва арзиши манфӣ ба тағйир ба самти фурӯши фаъол мувофиқат мекунад.

Дар мисоли манбаъ агар саҳмия дар давраи қаблӣ %3-и фондро ташкил диҳад, бидуни дивиденд %10 даромад диҳад ва тамоми фонд %20 боло равад, дар сурати анҷом нашудани савдо вазни benchmark-и саҳмия %2,75 мешавад. Агар вазни воқеӣ %3,25 бошад, ченаки савдои фаъол %0,50 аст.

Муҳаққиқон барои он ки тағйироти хурди механикиро савдои фаъол ҳисоб накунанд, аз думҳои болоӣ ва поёнии тақсимоти \(trade\) истифода кардаанд. Buy(25) ва Buy(10) тағйироти фаъоли баландтарини %25 ва %10-ро; Sell(25) ва Sell(10) бошад тағйироти пасттарини %25 ва %10-ро нишон медиҳанд ва тағйирёбандаҳои дуӣ мебошанд.

Ҳамаи чор коэффисиенти GenderScore манфӣ ва дар сатҳи %1 аҳамиятнок мебошанд. Дар муқобил, таъсирҳои мутақобилаи менеҷери зан мусбатанд. Тибқи шарҳи манбаъ, дар саҳмияҳои GenderScore-и баланд барои менеҷерони мард на танҳо ҳиссаи статикӣ дар портфел, балки ҳамкории фаъоли харидуфурӯш низ пасттар аст.

Вокуниш ба ҷараёни умумии хабарҳо

Санҷиши дуюми механизм хабарҳои махсуси ширкатро истифода мебарад. Аз маълумоти RavenPack танҳо хабарҳое гирифта шудаанд, ки ширкат мавзӯи асосии хабар будааст ва relevance score ба 100 баробар аст. Барои ҳар саҳмия-семоҳа ҳаҷми ҷории хабарҳо бо миёнаи 12 семоҳаи қаблӣ муқоиса ва стандартӣ карда шуда, давраҳои даҳяки болоии тақсимот ҳамчун AbnNews нишонгузорӣ шудаанд.

Хусусан дар тарафи харид мусбат будани таъсири мутақобилаи FemaleManager × GenderScore × AbnNews нишон медиҳад, ки ҳангоми омадани ҷараёни ғайриоддӣ баланди хабарҳои ширкат фаъолияти савдои менеҷерони зан дар саҳмияҳои GenderScore-и баланд зиёд мешавад. Он ки ҳамон ҷараёни хабарҳо дар менеҷерони мард чунин вокуниши иловагии савдоро ба вуҷуд намеорад, аз ҷониби муҳаққиқон бо камтар анҷом ёфтани ҷустуҷӯи гарон ва пайвастаи иттилоот дар ширкатҳои GenderScore-и баланд мувофиқ дониста мешавад.

Чаро тавсияҳои таҳлилгар санҷиши дигар мебошанд?

Дар ҳоле ки ҷараёни умумии хабарҳо сканеркунӣ ва тафсири пайвастаро талаб мекунад, тағйироти тавсияи “buy/sell”-и таҳлилгар ҳамчун сигналҳои пешакӣ коркардшуда, равшан ва дорои хароҷоти пасти гирифтани иттилоот баррасӣ мешаванд. Ҳиссаи тавсияҳои мусбат дар манбаъ чунин муайян шудааст:

\[ BuyShare_{j,t} = \frac{\#Buy\ recommendations_{j,t}} {\#Total\ recommendations_{j,t}} \]

ва тағйир:

\[ RecChange_{j,t}=BuyShare_{j,t}-BuyShare_{j,t-1} \]

ҳисоб карда мешавад. Барои тавсияҳои фурӯш ченаки параллелӣ истифода мешавад. Барои кам кардани ғавғо, фирма-семоҳаҳое, ки камтар аз се таҳлилгар дар онҳо саҳм гузоштаанд, хориҷ карда шудаанд.

Таъсирҳои мутақобилаи сегонаи FemaleManager × GenderScore × RecChange аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок нестанд. Ба ибораи дигар, ҳангоми омадани сигнали равшани боло бурдан ё поин бурдани тавсияи таҳлилгар, вокуниши менеҷерони мард ва зан ба саҳмияҳои GenderScore-и баланд ба таври низомманд фарқ намекунад. Манбаъ инро натиҷаи марказии шарҳи беэътиноии оқилона мешуморад: масъала на дар нотавонӣ барои арзёбии иттилооти ошкор ва камхарҷ дар бораи саҳмия, балки дар он аст, ки талоши пайвастаи ҷамъоварии иттилоот, ки барои расидан ба он саҳмия лозим аст, аз аввал камтар ҷудо мешавад.

Оё натиҷабахшии савдо камбуди иттилоотиро дастгирӣ мекунад?

Муҳаққиқон барои санҷидани он ки оё менеҷерони мард воқеан дар бораи ширкатҳои GenderScore-и баланд иттилооти камтар ё қобилияти таҳлилии пасттар доранд, даромадҳои ғайримуқаррарии бо CAPM тасҳеҳшударо пас аз савдо таҳлил кардаанд. Харид ва фурӯш дар уфуқҳои гуногун аз як семоҳа то чор семоҳа ҷудогона таҳлил шудаанд.

Таъсири мутақобилаи FemaleManager × GenderScore дар ин моделҳои натиҷабахшӣ ба таври низомманд аҳамиятнок нест. Гарчанде дар тӯлонитарин уфуқи фурӯш барои худи GenderScore натиҷаи манфии мӯътадил дида мешавад, ин таъсир ба гендери менеҷер хос нест. Аз ин рӯ, маълумот тезисеро, ки менеҷерони мард ҳангоми савдо бо саҳмияҳои GenderScore-и баланд назар ба менеҷерони зан ба таври низомманд бадтар натиҷа медиҳанд, дастгирӣ намекунад.

Санҷиши шарҳи ошноии истеъмолкунанда

Яке аз шарҳҳои алтернативӣ ин аст, ки менеҷерони мард аз сабаби таҷрибаи шахсии камтар бо баъзе маҳсулот ва хизматрасониҳо метавонанд ширкатҳои GenderScore-и баландро камтар афзал донанд. Таҳқиқот ин эҳтимолро дар ду самт месанҷад. Аввалан, набудани канорагирии симметрӣ аз саҳмияҳои GenderScore-и паст дар байни менеҷерони зан бо шарҳи танҳо ошноӣ мувофиқ нест. Дуюм, 135 ширкат ба гурӯҳҳои B2B ва B2C ҷудо карда шудааст.

Барои таснифи B2B/B2C дар Замимаи A2 ҳамон дархости стандартӣ мустақилона барои 135 ширкат ба моделҳои ChatGPT, Claude ва Perplexity дода шудааст. Ҳар модел ширкатро ҳамчун B2B, B2C ё B2B/B2C тасниф кардааст ва ширкатҳое, ки ҳадди ақал ду аз се модел B2B гуфтаанд, дар нишондиҳандаи B2B ҳамчун 1 рамзгузорӣ шудаанд.

Агар натиҷа асосан аз ошноии истеъмолкунанда сар мезад, интизор мерафт, ки нишебии GenderScore барои менеҷерони мард дар ширкатҳои B2C, ки маҳсулот ва хизматрасонии истеъмолӣ равшантар аст, қавитар ва дар ширкатҳои B2B ба таври назаррас заифтар бошад. Байни таъсирҳои маржиналӣ дар Расми 8 чунин фарқи оморӣ ёфт нашудааст. Ин санҷиш қатъиян исбот намекунад, ки ошноӣ ҳеҷ нақш надорад, аммо шарҳ додани робитаи асосиро танҳо бо таҷрибаи истеъмолкунанда душвортар мекунад.

GenderScore-и алтернативӣ ва санҷишҳои остона

Азбаски ченаки асосӣ ба Google Images такя мекунад, ҳамон таҳлил бо GenderScore(Y), ки тавассути Yahoo Image Search сохта шудааст, такрор гардид. Натиҷаи асосӣ тағйир накард. Илова бар ин, ба ҷои истифодаи танҳо квартиле болоӣ барои “намояндагии занона”, остонаҳои алтернативӣ, аз ҷумла сеяки болоӣ ва даҳяки болоӣ, санҷида шуданд ва натиҷа дар бораи он ки менеҷерони мард саҳмияҳои GenderScore-и баландро бо эҳтимоли камтар нигоҳ медоранд, нигоҳ дошта шуд.

Ҷиҳатҳои қавии таҳқиқот

• Намояндагии рамзии гендериро дар сатҳи ширкат бо манбаи визуалии маълумот чен мекунад, ки аз тағйирёбандаҳои классикии бахш ё гендери менеҷер фарқ мекунад.
• Истифодаи беш аз 300.000 тасвир ва ду муҳаррики гуногуни ҷустуҷӯ вобастагии ченакро аз як дархост кам мекунад.
• Натиҷаи асосии портфел на танҳо бо нишондиҳандаи дуии нигоҳ доштани саҳмия, балки бо вазнҳои портфел низ санҷида мешавад.
• Таъсирҳои собити фонд, бахш ва сол-семоҳа ҳамроҳ бо маҷмӯи васеи назоратҳои молиявӣ истифода мешаванд.
• Арзиши бренд, гендери CEO, ESG ва хароҷоти реклама ҳамчун омилҳои омехтакунандаи ҷудогона санҷида мешаванд.
• Ғайр аз коррелятсияи асосӣ, санҷишҳои гуногуни рафторӣ, аз ҷумла ивазшавии менеҷер дар дохили фонд, савдои фаъол, хабарҳои умумӣ, тавсияи таҳлилгар ва натиҷабахшии савдо, бахшҳои гуногуни ҳамон шарҳи механизмро месанҷанд.
• Ҷудокунии B2B/B2C шарҳи ошноии истеъмолкунандаро алоҳида месанҷад.

Маҳдудиятҳои асосӣ

• Таҳқиқот preprint-и аз баррасии ҳамтоён нагузашта мебошад.
• GenderScore дар охири давраи намуна чен шуда, дар тӯли вақт собит дониста шудааст.
• Ченаки визуалӣ бо 135 мувофиқати бузурги бренд-ширкат маҳдуд аст.
• Намунаи асосии сармоягузорӣ фондҳои фаъоли сармоягузории ИМА бо як менеҷер мебошанд; онро наметавон мустақиман ба фондҳои гурӯҳӣ идорашаванда, фондҳои пассив ё гурӯҳҳои дигари сармоягузор умумӣ кард.
• Ивазшавии гендери менеҷер нисбатан кам аст: 86 гузариш аз мард ба зан ва 87 гузариш аз зан ба мард вуҷуд дорад.
• Таъйини менеҷерон экзогенӣ нест; аз ин рӯ таҳлили дохили фонд даъвои сабабиятро тақвият медиҳад, вале онро пурра муайян намекунад.
• Таваҷҷуҳ мустақиман чен намешавад; фаъолияти савдо ва вокуниш ба сигналҳои иттилоотӣ тағйирёбандаҳои проксии рафторӣ барои таваҷҷуҳ мебошанд.
• Истилоҳҳои “занона” ва “мардона” хусусиятҳои табиӣ ё тағйирнопазири ширкатҳо нестанд, балки номгузориҳои кӯтоҳи намояндагии визуалии рамзӣ мебошанд, ки таҳқиқот истифода мебарад.
• Дар сохтани нишондиҳандаи B2B/B2C аз қарори аксарияти се модели бузурги забонӣ истифода шудааст; ин тасниф санҷиши ёрирасони устуворӣ мебошад, ки аз ченаки асосии GenderScore ҷудост.

Хулосаи илмӣ

Маълумоти таҳқиқоти манбаъ нишон медиҳад, ки интихоби портфелии менеҷерони касбии сармоягузорӣ метавонад на танҳо бо асосҳои молиявии ширкатҳо, балки бо тарзи рамзӣ муаррифӣ шудани ширкатҳо дар ҷомеа низ алоқаманд бошад. Он ки менеҷерони марди фонд ширкатҳои GenderScore-и баландро дар портфелҳои худ бо ҳиссаи камтар нигоҳ медоранд, натиҷаи ҳамсамт дар вазнҳои портфел низ гирифта мешавад ва экспозитсия баъд аз ивазшавии менеҷер дар самти интизоршуда ҳаракат мекунад, намунаи асосии эмпирикиро ташкил медиҳад.

Санҷишҳои механизм нишон медиҳанд, ки ин намуна танҳо ба шарҳи “онҳо ин ширкатҳоро арзёбӣ карда наметавонанд” мувофиқат намекунад. Менеҷерони мард дар саҳмияҳои GenderScore-и баланд камтар савдо мекунанд ва ба ҷараёни доимии хабарҳои ширкат сусттар вокуниш нишон медиҳанд; аммо ба сигналҳои таҳлилгар, ки хароҷоти коркардашон паст ва равшаниашон баланд аст, ба мисли менеҷерони зан вокуниш карда метавонанд. Набудани камбудии систематикии натиҷабахшӣ ҳангоми савдо низ шарҳи камбуди воқеии қобилияти коркарди иттилоотро дастгирӣ намекунад.

Аз ин рӯ, шарҳи афзалдонистаи таҳқиқоти манбаъ механизми тақсимоти таваҷҷуҳ мебошад, ки тавассути занҷири ҳувияти рамзии ширкат → арзёбии пешакӣ → таваҷҷуҳи ҷудошуда ба гирифтани иттилоот → экспозитсияи портфел амал мекунад. Аммо таҳқиқот ин занҷири равониро мустақиман мушоҳида намекунад ва дар таъйини менеҷерҳо экзогении комилро таъмин намекунад. Натиҷаҳо намунаи эмпирикии қавӣ ва бо санҷишҳои сершумори устуворӣ дастгиришударо пешниҳод мекунанд, вале ин намуна набояд ҳамчун озмоиши тасодуфии сабабӣ тафсир шавад.

Ёддошт оид ба Манбаъ ва Усул

Таҳқиқоти аслӣ: Beyond the Ticker: Gendered Firm Imagery and Fund Manager Investment Decisions.

Муаллифон: Emanuele Bajo; Nicoletta Marinelli; Giorgia Simion; Otto Randl.

Муассисаҳо: University of Bologna - Department of Management; University of Macerata - Department of Economics and Law; Vienna University of Economics and Business / Vienna Graduate School of Finance; Vienna University of Economics and Business.

Платформа: SSRN.

Навъи манбаъ: Preprint-и таҳқиқотӣ / мақолаи корӣ.

Вазъи нашр: Дар PDF-и боршуда ошкоро ибораи “This preprint research paper has not been peer reviewed” мавҷуд аст; таҳқиқот набояд ҳамчун мақолаи ниҳоии маҷаллае, ки аз баррасии ҳамтоён гузаштааст, пешниҳод шавад.

Санаи пешниҳод ба SSRN: 7 Октябр 2026.

DOI: 10.2139/ssrn.7576652.

Рақами сабти SSRN: 7576652.

Манбаъҳои асосии маълумот: Morningstar, CRSP Mutual Fund Holdings, CRSP, Compustat North America, Google Images, Yahoo Image Search/Bing, DeepFace, RavenPack, I/B/E/S, Brand Finance, ExecuComp ва Refinitiv Eikon. Дар зертаҳлилҳои дахлдори таҳқиқоти манбаъ зермаҷмӯаҳои гуногуни ин манбаъҳои маълумот истифода мешаванд.

Давраи асосии намуна: 2008-2021.

Воҳиди асосии таҳлил: Фонд-саҳмия-семоҳа.

Намунаи ниҳоии бренд/ширкат: 135 ширкат.

Намунаи фондҳои якменеҷера: 2.402 фонд.

Шумораи мушоҳидаҳои регрессияи асосӣ: 4.909.760 мушоҳидаи фонд-саҳмия-семоҳа.

Усули асосӣ: Сохтани GenderScore аз тасвирҳои оммавии бренди ширкатҳо бо диди компютерӣ; мувофиқ кардани холҳо бо портфелҳои фондҳои фаъоли сармоягузорӣ; моделҳои панелии OLS бо таъсирҳои собити фонд, бахш ва вақт; санҷишҳои устуворӣ бо вазни портфел; ивазшавии менеҷер дар дохили фонд; ченаки савдои фаъол; ҳаҷми ғайримуқаррарии хабар; тағйироти тавсияи таҳлилгар; натиҷабахшии пас аз савдои бо хавф тасҳеҳшуда ва таҳлилҳои зернамунаи B2B/B2C.

Маҳдудияти асосии методологӣ: Таҳқиқот панели молиявии мушоҳидавӣ мебошад. Ивазшавии менеҷерон комилан экзогенӣ нест ва GenderScore ҳамчун ченаки тағйирнаёбанда дар тӯли вақт истифода шудааст. Аз ин рӯ, гарчанде натиҷаҳо робитаҳои низоммандро байни намояндагии рамзии бренд, гендери менеҷер, тақсимоти таваҷҷуҳ ва интихоби портфел нишон медиҳанд, онҳо далели пурраи сабабияти таҷрибавӣ нестанд.

Огоҳии нотация дар дохили манбаъ: Дар чиниши Муодилаи (2) барои ивазшавии менеҷер байни ифодаи \(MtF_{i,t-1}\) ва таърифи \(MtF_{i,t}\) дар шарҳи фавран баъдӣ фарқи индекс вуҷуд дорад. Матни Verianla ин фарқро хомӯшона ислоҳ накардааст.

Ёддошти иҷозатнома/ҳуқуқи муаллиф: Дар PDF-и боршуда иҷозатномаи ошкори Creative Commons нишон дода нашудааст. Аз ин рӯ, ба ҷойи бознашри айнании шаклҳои манбаи аслӣ ё тасвирҳои тарафи сеюм, ки аз муҳаррикҳои ҷустуҷӯ ҷамъоварӣ шудаанд, бояд бозифодаи робитаҳои илмӣ ва натиҷаҳои рақамӣ тавассути графикҳо ва схемаҳои аслии Verianla афзал дониста шавад.