Савдои басомади баланд (High-Frequency Trading, HFT) муҳити савдои алгоритмиро ифода мекунад, ки дар он фармоишҳо бо таъхири бисёр паст ба таври худкор сохта, тағйир ва бекор карда мешаванд. Ин сатҳи автоматизатсия дар назари аввал метавонад чунин таассурот диҳад, ки психологияи инсон аз қарорҳои савдо то андозае дур карда шудааст. Аммо таҳқиқоти баррасишуда саволи дигареро мегузорад: Ҳатто агар алгоритмҳо ба ҷойи инсон савдо кунанд, оё ғаразҳои рафтории одамоне, ки онҳоро тарҳрезӣ ва танзим мекунанд, метавонанд ба системаҳо гузаранд?

Мақола дар доираи молияи рафторӣ се ғарази асосиро баррасӣ мекунад: эътимоди аз ҳад зиёд (overconfidence), рафтори гурӯҳӣ (herding) ва disposition effect, яъне тамоюли барвақт бастани мавқеъҳои фоидаовар ва муддати дарозтар нигоҳ доштани мавқеъҳои зиёндиҳанда. Муаллиф баҳс мекунад, ки ин тамоюлҳо ҳатман набояд дар шакли қароргирии мустақими трейдер ҳангоми нигоҳ ба экран зоҳир шаванд; онҳо метавонанд тавассути тарҳи алгоритм, интихоби параметрҳо, лимитҳои хавф, омӯзиши мутобиқшаванда ва ҳамкории стратегияҳои ба ҳам монанд дар бозор ба системаҳои автоматӣ гузаранд.

Тибқи адабиёти баррасишуда, эътимоди аз ҳад зиёд метавонад бо котировкаи хашмгинтар ва сатҳи баланди бекоркунии фармоишҳо; рафтори гурӯҳӣ бо ҷараёни ҳамзамони фармоишҳо, гурӯҳбандии нарх ва momentum; disposition effect бошад бо идоракунии асимметрии мавқеъҳо вобаста ба ҳолати фоида ва зиён алоқаманд бошад. Ин рафторҳо дар шароити муқаррарии бозор баъзан метавонанд ҳамзамон бо пардохтпазирӣ ё кашфи босуръати нарх дида шаванд, аммо дар давраи фишори бозорӣ вокунишҳои ҳамоҳанг метавонанд ба хуруҷи босуръати пардохтпазирӣ, афзоиши ноустуворӣ ва калон шудани tail risk мусоидат кунанд.

Бо вуҷуди ин, таҳқиқот дар маҷмӯаи нави додаҳои HFT санҷиши аслии эмпирикӣ анҷом намедиҳад. Илова бар ин, гарчанде худро баррасии системавӣ меномад, стратегияи ҷустуҷӯи пойгоҳи додаҳо, меъёрҳои дохилкунӣ, шумораи таҳқиқот ва раванди screening ба таври муфассал гузориш нашудаанд. Аз ин рӯ, натиҷаҳо бояд на ҳамчун таъсирҳои қатъии сабабӣ ё далели мета-таҳлилӣ, балки ҳамчун синтези консептуалии адабиёт, ки молияи рафторӣ ва адабиёти HFT-ро ба ҳам меорад, арзёбӣ шаванд.

Оё инсон воқеан аз системаи HFT хориҷ шудааст?

Ҳангоми кори алгоритми HFT дар паси ҳар фармоиш инсоне нест, ки ҳар сония қарор қабул кунад. Система додаҳои бозорро коркард мекунад, қоидаҳои пешакӣ муайяншуда ё омӯхташударо татбиқ мекунад ва фармоишҳоро ба таври худкор иҷро менамояд.

Аммо худи алгоритм дар холигӣ ба вуҷуд намеояд. Одамон:

• кадом додаҳо ба модел ворид мешаванд,
• кадом сигналҳо муҳим ҳисобида мешаванд,
• кадом лимитҳои хавф татбиқ мешаванд,
• стратегия дар кадом шароити бозор фаъол мешавад,
• ҳадафҳои омӯзиш ва оптимизатсия,
• чӣ гуна муваффақият ё нокомӣ чен карда мешавад

муайян мекунанд.

Аз ин рӯ, он ки инсон мустақиман тугмаи савдоро пахш намекунад, маънои пурра аз байн рафтани таъсирҳои рафториро надорад. Ғаразҳо метавонанд аз қарори мустақими савдо ба қабати тарҳрезӣ ва идоракунии алгоритм гузаранд.

Ғаразҳои Рафторӣ Чӣ гуна ба Алгоритмҳо Гузашта Метавонанд?

Таҳқиқоти манбаъ се механизми асосии интиқолро муайян мекунад.

1. Тарҳрезӣ ва интихоби параметрҳо

Фарзияҳои алгоритм, ҳудудҳои хавф, қоидаҳои execution ва ҳадафҳои оптимизатсия аз ҷониби одамон сохта мешаванд. Агар таҳиягари стратегия ба муваффақияти сигнали муайян аз ҳад зиёд эътимод дошта бошад, мумкин аст система ба он сигнал вазни аз ҳад зиёд диҳад ё лимитҳои хавф хеле нарм танзим шаванд.

Дар ин ҳолат ғарази психологӣ на дар рафтори трейдер дар вақти воқеӣ, балки дар параметрҳои тарҳи алгоритм ҷой мегирад.

2. Бозхӯрди натиҷавӣ

Алгоритмҳои мутобиқшаванда метавонанд аз муваффақият ва нокомии кӯтоҳмуддат омӯзанд. Вақте ки стратегияе дар як давраи кӯтоҳ натиҷаи қавӣ медиҳад, система ё шахсони идоракунандаи он метавонанд ба ин рафтор вазни бештар диҳанд.

Агар муваффақияти кӯтоҳмуддат асосан аз шароити мусоиди бозор сарчашма гирифта бошад, аммо сигнали бартарро ифода накунад, система метавонад рафтори мавҷударо беш аз ҳад тақвият диҳад.

3. Ҳамкории алгоритмҳо бо ҳам

Ширкатҳои мустақили HFT метавонанд як маълумоти бозорро пайгирӣ кунанд, сигналҳои монандро истифода баранд ва ҳадафҳои оптимизатсияи шабеҳ дошта бошанд. Дар чунин муҳит ҳатто бе ҳамоҳангии ошкор, системаҳои зиёд метавонанд ба як рӯйдод дар як вақт вокуниш нишон диҳанд.

Дар натиҷа:

маълумоти умумӣ → сигнали монанд → қарори алгоритмии монанд → ҷараёни зичи фармоишҳо дар як самт

метавонад шакл гирад.

Ин механизм яке аз роҳҳои асосии зуҳури рафтори гурӯҳӣ дар муҳити алгоритмӣ мебошад.

Эътимоди Аз Ҳад Зиёд Чӣ гуна Ба Рафтори HFT Таъсир Мерасонад?

Эътимоди аз ҳад зиёд ин аз воқеият баландтар арзёбӣ кардани дурустии маълумоти дар ихтиёр доштаи қароргиранда ё қобилияти пешгӯии худ мебошад.

Дар рафтори анъанавии сармоягузорӣ эътимоди аз ҳад зиёд одатан бо савдои аз ҳад зиёд ва кам арзёбӣ кардани хавфҳо алоқаманд аст. Дар муҳити HFT бошад, мушоҳидаи мустақими психологии ҳамин мафҳум хеле душвортар аст.

Дар таҳқиқоти манбаъ аз ҷумла нишондиҳандаҳои ғайримустақими баррасишуда барои эътимоди аз ҳад зиёд инҳоянд:

• шиддати ғайриодатан баланди савдо,
• ҷойгиркунии хашмгинонаи фармоишҳо,
• бекоркунии хеле зуд-зуди фармоишҳо,
• тағйири босуръати стратегия пас аз муваффақияти кӯтоҳмуддат

.

Котировкаи хашмгин

Вақте ки система ба дурустии сигнали худ аз ҳад зиёд эътимод мекунад, метавонанд фармоишҳое ба вуҷуд оянд, ки ба сатҳи best bid ё best ask наздиктар бошанд ва ҳатто эҳтимоли иҷрои зудтар дошта бошанд.

Ин рафтор дар баъзе шароит метавонад пардохтпазириро дастгирӣ кунад. Аммо ҳамзамон метавонад хавфи adverse selection-ро низ зиёд кунад: алгоритм метавонад пеш аз он ки нарх ба самти воқеии иттилоот ҳаракат кунад, дар тарафи нодуруст муомила анҷом диҳад.

Бекоркунии фармоишҳо

Яке аз хусусиятҳои HFT ин тағйир ва бекоркунии хеле зуд-зуди фармоишҳо мебошад. Аз ин рӯ, cancellation rate-и баланд худ аз худ далели эътимоди аз ҳад зиёд нест.

Равиши манбаъ чунин аст, ки системаҳои аз ҳад зиёд боваркунанда ба сигнал метавонанд ҳангоми ба самти интизоршуда ҳаракат накардани бозор фармоишҳои худро пайваста аз нав танзим кунанд.

Дар ин ҷо маҳдудияти муҳим чунин аст: аз додаҳои бекоркунии фармоишҳо эътимоди аз ҳад зиёди психологиро мустақиман мушоҳида кардан мумкин нест. Ҳамин рафтор метавонад аз механизмҳои комилан оқилона, мисли market making, inventory control ё идоракунии adverse selection низ ба вуҷуд ояд.

Рафтори Гурӯҳӣ Дар Бозорҳои Автоматӣ Чӣ гуна Пайдо Мешавад?

Рафтори гурӯҳӣ дар маънои анъанавӣ ҳамчун тақлид кардани сармоягузорон аз дигар сармоягузорон муайян карда мешавад. Дар бозорҳои алгоритмӣ бошад, он ҳатман набояд тақлиди огоҳона бошад.

Бисёр алгоритмҳо метавонанд:

• ҳамон хабарҳои иқтисодиро,
• ҳамон тағйироти нархро,
• ҳамон нишондиҳандаҳои ноустувориро,
• ҳамон номутавозунии order-book-ро,
• сигналҳои монанди momentum-ро

коркард кунанд.

Вақте ки системаҳои монанд ба сигналҳои яксон бо қоидаҳои монанд вокуниш нишон медиҳанд, фармоишҳо метавонанд дар фосилаҳои кӯтоҳи вақт дар як самт гурӯҳбандӣ шаванд.

Натиҷаи эҳтимолӣ:

сигнали умумӣ → савдои ҳамоҳанг → order-flow imbalance → қавитар шудани ҳаракати нарх → вокуниши нави алгоритмӣ

дар шакли ҳалқаи бозхӯрд мебошад.

Оё ин ҳамеша зараровар аст?

Не. Вокуниши босуръати алгоритмҳои зиёд ба як иттилоот метавонад ба инъикоси зудтари маълумоти нав дар нархи бозор кумак кунад.

Мушкил замоне пайдо мешавад, ки ҳамоҳангсозӣ аз худи иттилоот қавитар гардад. Ҷараёни зичи фармоишҳо дар як самт метавонад momentum-и кӯтоҳмуддат эҷод кунад ва нархро аз арзиши бунёдӣ дур созад. Баъд аз он, вақте стратегияҳо ба самти муқобил мегарданд, бозгаштҳои тезу тунд дар нарх рух дода метавонанд.

Таҳқиқоти манбаъ ин механизмро махсусан дар давраҳои пардохтпазирии паст ё номуайянии баланди бозор муҳим мешуморад.

Disposition Effect Дар Савдои Алгоритмӣ Чӣ гуна Дида Мешавад?

Disposition effect тамоюли сармоягузорон ба барвақт бастани мавқеъҳои фоидаовар ва муддати дарозтар нигоҳ доштани мавқеъҳои зиёндиҳанда мебошад.

Ин рафтор ба таври классикӣ бо мафҳумҳои молияи рафторӣ, ба монанди loss aversion ва mental accounting алоқаманд аст.

Азбаски давраи нигоҳдории мавқеъҳо дар HFT хеле кӯтоҳ аст, интизори зуҳури мустақими он монанди сармоягузори классикӣ дуруст нест. Таҳқиқоти манбаъ ба ҷойи ин эҳтимоли пайдо шудани асимметрияро дар қоидаҳои идоракунии мавқеи алгоритмӣ муҳокима мекунад.

Масалан, агар алгоритм:

• фоидаи хурди мусбатро хеле зуд воқеӣ кунад,
• дар мавқеи манфӣ ислоҳи кӯтоҳмуддати нархро интизор шавад,
• барои мавқеи зиёндиҳанда ҳадди баромадро васеътар нигоҳ дорад

рафтори ба disposition монанд пайдо шуда метавонад.

Аммо барои тафсири ин ҳамчун disposition effect-и психологӣ, на танҳо рафтори мавқеъ, балки сабабҳои тарҳи алгоритм низ бояд маълум бошанд. Идоракунии хавф ё механизми market-making inventory метавонад ҳамин асимметрияро ба таври оқилона низ ба вуҷуд оварад.

Усул ва Натиҷаҳои Таҳқиқот

Усули таҳқиқот чист?

Мақола дар маҷмӯаи нави додаҳои саҳмияҳо, сабтҳои order-book ё додаҳои ширкатҳои HFT таҳлили аслии эконометрикӣ анҷом намедиҳад.

Таҳқиқот нашрияҳои қаблии молияи рафторӣ ва адабиёти савдои басомади баландро якҷо карда, дар атрофи се мавзуъ синтез анҷом медиҳад:

1. эътимоди аз ҳад зиёд,
2. рафтори гурӯҳӣ,
3. disposition effect.

Муаллиф таҳқиқотро “systematic review” меномад. Аммо дар мақола:

• кадом пойгоҳҳои академӣ ҷустуҷӯ шудаанд,
• дархостҳои пурраи ҷустуҷӯ чӣ буданд,
• санаи ҷустуҷӯ кай буд,
• чанд сабт ёфт шуд,
• чанд таҳқиқот хориҷ карда шуд,
• меъёрҳои дохил ва хориҷкунӣ чӣ буданд,
• сифати таҳқиқот чӣ гуна арзёбӣ шуд

гузориш нашудааст.

Аз ин рӯ, натиҷаҳоро наметавон ҳамчун натиҷаи протоколи системавии бозтакроршавандаи монанд ба PRISMA арзёбӣ кард.

Хулосаи баровардашуда барои эътимоди аз ҳад зиёд

Тибқи синтези адабиёти манбаъ, эътимоди аз ҳад зиёд дар контексти HFT метавонад бо рафтори хашмгинонаи фармоиш, шиддати баландтари савдо ва cancellation activity-и баландтар алоқаманд бошад.

Муаллиф баҳс мекунад, ки дараҷаи миёнаи хашмгинӣ метавонад дар шароити муқаррарӣ ба пардохтпазирӣ саҳм гузорад, аммо рафтори аз ҳад зиёд метавонад бинобар transaction cost ва adverse selection натиҷаҳоро заиф кунад.

Гуфта мешавад, ки дар давраи фишори бозорӣ танзими босуръат ва ҳамзамони стратегияҳо метавонад таъсири ноустувориро зиёд кунад.

Хулосаи баровардашуда барои рафтори гурӯҳӣ

Алгоритмҳое, ки манбаъҳои монанди додаҳо ва сохторҳои монанди стратегияро истифода мебаранд, метавонанд ба рӯйдодҳои якхелаи бозорӣ ҳамзамон вокуниш нишон диҳанд.

Манбаъ инро дар кӯтоҳмуддат бо:

• trade clustering,
• momentum,
• order-flow imbalance,
• гурӯҳбандии нарх

алоқаманд мекунад.

Гуфта мешавад, ки ҳамоҳангии аз ҳад зиёд метавонад informational diversity-ро коҳиш диҳад ва хавфи бозгашти тези нархро зиёд кунад.

Хулосаи баровардашуда барои disposition effect

Мақола пешниҳод мекунад, ки disposition effect дар HFT ба ҷойи аз байн рафтан метавонад шаклашро тағйир диҳад. Аз сабаби holding period-ҳои кӯтоҳ, рафтор метавонад аз рафтори сармоягузори классикӣ фарқ кунад; аммо идоракунии асимметрии мавқеъҳои фоидаовар ва зиёндиҳанда метавонад дар қоидаҳои алгоритмӣ ҷой дода шавад.

Агар ғаразҳо якҷо шаванд, чӣ мешавад?

Яке аз нуқтаҳои муҳимтарини консептуалии таҳқиқот ин аст, ки се механизм набояд аз ҳам мустақил ҳисобида шаванд.

Масалан:

эътимоди аз ҳад зиёд → стратегияи хашмгин

+ рафтори гурӯҳӣ → ҳаракати бисёр системаҳо дар як самт

+ идоракунии асимметрии мавқеъ → ба таъхир афтодани ислоҳи нарх

якҷо шуда, метавонанд дар фишори бозорӣ order-flow imbalance ва ноустувориро афзоиш диҳанд.

Манбаъ баҳс мекунад, ки ин ҳамкорӣ метавонад аз нигоҳи tail risk ва хавфи системавӣ муҳим бошад. Аммо андозаи мустақими таъсири сабабии якҷоя ҳисоб карда нашудааст.

Хулоса аз ҷиҳати тарҳи алгоритм

Тибқи таҳқиқот, системаҳои ояндаи савдои алгоритмӣ метавонанд на танҳо аз рӯи дақиқии пешгӯӣ ё суръати execution, балки аз рӯи он ки оё бозхӯрди рафторӣ эҷод мекунанд ё не, низ баррасӣ шаванд.

Масалан, ҳангоми тарҳрезӣ метавон таҳқиқ кард:

• назоратҳои хавф, ки рафтори аз ҳад зиёди савдоро маҳдуд мекунанд,
• валидацияе, ки пешгирӣ мекунад ба муваффақияти кӯтоҳмуддати як сигнал вазни аз ҳад зиёд дода шавад,
• механизмҳое, ки рафтори ҳамоҳанги бозорро ошкор мекунанд,
• қарорҳои фаҳмошавандаи модел

.

Хулоса аз дидгоҳи танзимкунанда

Таҳқиқоти манбаъ махсусан назорати рафтори ҳамзамони савдо ва сатҳи аз ҳад зиёди бекоркунии фармоишҳоро ҳамчун самтҳои эҳтимолии огоҳии барвақт дар бораи осебпазирии бозор арзёбӣ мекунад.

Аммо набояд фаромӯш кард, ки cancellation rate-и баланд ё рафтори стратегии шабеҳ худ аз худ нишондиҳандаи манипулятсия ё ғайриоқилӣ нест. Дар арзёбии танзимкунанда шароити бозор, ҳадафи стратегия ва контексти order-book бояд якҷо баррасӣ шаванд.

Оё Ин Таҳқиқот Ғарази Инсониро Дар HFT Исбот Мекунад?

Не. Таҳқиқот як чаҳорчӯбаи адабиётиро пешниҳод мекунад, ки ғаразҳои рафторӣ метавонанд ба муҳити савдои басомади баланд гузаранд; аммо озмоиши наве анҷом намедиҳад, ки ғаразҳои психологии инсонро дар дохили алгоритмҳои HFT мустақиман чен кунад.

Махсусан се сабаб баровардани хулосаи қавии сабабиро маҳдуд мекунанд:

• Алгоритмҳои HFT асосан proprietary ҳастанд, аз ин рӯ қоидаҳои воқеии қароргирӣ мушоҳида намешаванд.
• Ғаразҳои рафторӣ аксаран аз proxy-ҳои ғайримустақим, ба монанди trading intensity ё cancellation rate, бароварда мешаванд.
• Ҳамин рафтори бозор метавонад ғайр аз ғарази психологӣ бо идоракунии оқилонаи хавф, inventory control ё механизмҳои микросохтори бозор шарҳ дода шавад.

Аз ин рӯ, қавитарин натиҷаи таҳқиқот ин нест, ки “алгоритмҳои HFT мисли инсон аз ҷиҳати психологӣ рафтор мекунанд”.

Натиҷаи бештар ҳимояшаванда чунин аст:

Автоматизатсия таъсири қарори инсонро пурра аз байн намебарад; тамоюлҳои рафторӣ метавонанд дар тарҳ, калибровка ва ҳамкории коллективии алгоритм дар бозор дубора зуҳур кунанд.

Ёддошт оид ба Манбаъ ва Усул

Унвони аслӣ: The Role of Behavioral Biases in High-Frequency Trading: Evidence from Stock Markets

Муаллиф: Tianlonghao Jiang.

Муассиса: College of Liberal Arts, University of Minnesota Twin Cities, Minneapolis, USA.

Нашрия: Advances in Economics, Management and Political Sciences.

Ҷилд: 259.

Саҳифаҳо: 21–26.

Контексти конфронс: Proceedings of CONF-BPS 2026 Symposium: GenAI, Labour Markets, and the Economics of Human and Financial Capital.

Санаи нашр: 26 январи 2026.

DOI: 10.54254/2754-1169/2026.LD31434.

Литсензия: Creative Commons Attribution 4.0 International (CC BY 4.0).

Навъи таҳқиқот: Синтези адабиёти молияи рафторӣ ва савдои басомади баланд.

Тавсифи усули муаллиф: Systematic review.

Огоҳии гузоришдиҳии методологӣ: Гарчанде мақола ҳамчун баррасии системавӣ тавсиф шудааст, пойгоҳҳои додаҳо, сатрҳои ҷустуҷӯ, меъёрҳои дохил/хориҷ, ҷараёни screening, шумораи умумии таҳқиқот ва тартиби quality-assessment гузориш нашудаанд. Аз ин рӯ, бозтакрор кардани раванди systematic-review имконнопазир аст.

Додаҳои аслӣ: Таҳлили нави HFT order-book ё додаҳои савдо пешниҳод намешавад.

Мафҳумҳои асосӣ: Overconfidence, herding behavior ва disposition effect.

Огоҳии сабабият: behavioral bias дар муҳити HFT аксаран тавассути нишондиҳандаҳои ғайримустақим бароварда мешавад. Котировкаи хашмгин, cancellation rate-и баланд ё асимметрияи мавқеъ худ аз худ далели ғарази психологӣ нест.

Огоҳии якпорчагии библиографӣ: Дар рӯйхати манбаъҳо чанд хатои санҷишшаванда мавҷуд аст. Рӯйхати муаллифони “High-Frequency Trading and Price Discovery” дар манбаъ нодуруст дода шудааст. Барои “Does Algorithmic Trading Induce Herding?” маълумоти муаллиф, ҷилд, шумора ва саҳифа бо сабти ношир мувофиқ нест. Таҳқиқоти disposition-effect-и Weber ва Camerer низ бо маълумоти нодурусти маҷалла ва саҳифа оварда шудааст. Аз ин рӯ, дар мундариҷаи Verianla ҷузъиёти библиографии рӯйхати манбаъҳо мустақиман нусхабардорӣ нашудаанд.

Умумият: Азбаски мақола таҳқиқоти гуногунро мавзӯӣ муттаҳид мекунад ва мета-таҳлили миқдорӣ анҷом намедиҳад, ҳисоб кардани як андозаи умумии таъсири ғаразҳои рафторӣ ба HFT мумкин нест.

Арзиши асосии илмӣ: Ҷиҳати муфидтарини таҳқиқот ин аст, ки он чаҳорчӯбаи равшани механизмро пешниҳод мекунад, ки чӣ гуна ғаразҳои рафтории инсон метавонанд тавассути тарҳи алгоритм, adaptive feedback ва ҳамкории бисёр алгоритмҳо ба бозорҳои автоматӣ гузаранд.