Ин таҳқиқоти preprint, ки аз тақризи ҳамсолон нагузаштааст, меомӯзад, ки мукофотҳои баланде, ки дар ҳамроҳшавӣ ва хариди ширкатҳо пардохт мешаванд, то чӣ андоза бо арзиши иқтисодӣ ва то чӣ андоза бо хатогиҳои доварии роҳбарон алоқаманд буда метавонанд. Муҳаққиқон ба ҷойи он ки ғаразҳои когнитивиро бо санҷишҳои мустақими равонӣ чен кунанд, пешниҳод мекунанд, ки холи қобилияти роҳбар, ки аз самаранокии табдил додани захираҳои ширкат ба даромад ба даст меояд, ҳамчун “омори кофии” рафторӣ истифода шавад. Фарзи асосӣ ин аст, ки роҳбарони қобилияташон баланд аз ғаразҳое чун эътимоди аз ҳад зиёд, хушбинии аз ҳад зиёд, рафтори галаӣ ва канорагирӣ аз талафот камтар таъсир мегиранд.

Таҳқиқот дар давраи 1988–2020 маълумоти ширкатҳои ғайримолиявии 62 кишварро, ки 136.603 мушоҳидаи ширкат-солро ташкил медиҳад, баррасӣ мекунад. Додаҳо аз CRSP/Compustat Merged, пойгоҳи додаи қобилияти роҳбар, World Bank Indicators ва Execucomp якҷо шудаанд. Дар гурӯҳи якуми таҳлил санҷида шудааст, ки оё холи қобилияти роҳбар қарорҳои ширкат, аз қабили қарзгирӣ, барориши қарз, хароҷоти таҳқиқот ва рушд, сармоягузорӣ, коҳиши арзиши goodwill ва шиддати ҳамроҳшавӣ, ки дар гузашта бо эътимоди аз ҳад зиёд ва хушбинӣ алоқаманд карда мешуданд, дар ҳамон самт шарҳ медиҳад ё не.

Дар гурӯҳи дуюми таҳлил робитаи goodwill — муодили муҳосибии мукофоти пардохтшуда дар ҳамроҳшавии ширкатҳо — бо арзиши бозории ширкат ва даромади саҳмияҳо омӯхта шудааст. Робитаи аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятноки байни goodwill ва даромади мусбати саҳмия танҳо дар даҳяки болоии рейтинги қобилияти роҳбар пайдо шудааст. Аз он ки ин гурӯҳ тақрибан %9–13 мушоҳидаҳоро ташкил медиҳад, муҳаққиқон ба хулоса меоянд, ки ҳадди аксар %13 goodwill дорои ҷавҳари иқтисодӣ буда, сатҳи нокомии ҳамроҳшавиҳо тақрибан %87 аст.

Аммо нишондиҳандаи %87 шумораи ҳамроҳшавиҳое нест, ки нокомии онҳо бевосита мушоҳида шудааст. Ин нишондиҳанда тафсири ғайримустақимест, ки аз ҳиссаи сегменти қобилияти роҳбар дар намуна, ки дар он робитаи мусбати goodwill бо натиҷаҳои баъдии бозор дида мешавад, ҳосил шудааст. Таҳқиқот муваффақияти ҳамгироии муомилаҳои мушаххаси ҳамроҳшавӣ, мукофоти воқеан пардохтшуда, синергияҳои амалиётии пас аз ҳамроҳшавӣ ё ғаразҳои равонии роҳбаронро мустақим мушоҳида намекунад. Аз ин рӯ, натиҷа набояд ба шакли “%87 ҳамроҳшавиҳо ҳатман нокоманд” хонда шавад.

Саволи асосии таҳқиқот чист?

Ҳамроҳшавӣ ва хариди ширкатҳо аз бузургтарин ва баргардонданашон душвортарин қарорҳои стратегии роҳбарон мебошанд. Вақте як ширкат корхонаи дигарро мехарад, метавонад аз арзиши одилонаи дороиҳои софи муайяншавандаи ширкати ҳадаф маблағи бештар пардохт кунад. Ин фарқ дар муҳосибӣ одатан ҳамчун goodwill сабт мешавад.

Мукофоти пардохтшуда метавонад манфиатҳои иқтисодии зерини дар оянда интизоршавандаро ифода кунад:

• Обрӯи бренд ва муносибатҳои муштариён,
• Дастрасӣ ба шабакаи тақсимот ё технология,
• Иқтисодиёти миқёс ва домана,
• Захираҳои инсонӣ ва дониши ташкилӣ,
• Синергияҳои истеҳсол, фурӯш ё маблағгузорӣ,
• Бартариҳои стратегӣ аз бартараф шудани рақибон.

Бо вуҷуди ин, мукофоти баланд метавонад на аз потенсиали воқеии иқтисодии ширкати ҳадаф, балки аз эътимоди аз ҳад зиёди роҳбар, пешгӯиҳои хушбинона, пайравӣ аз ширкатҳои дигар ё натавонистани даст кашидан аз ҳамроҳшавии қаблан оғозшуда ба вуҷуд ояд. Саволи асосии таҳқиқот ин аст, ки оё ин фарқро дар дохили додаҳои бойгонии молиявӣ ба таври ғайримустақим муайян кардан мумкин аст ё не.

“Изҳои когнитивӣ” чӣ маъно дорад?

Изҳои когнитивӣ намунаи системавиеро ифода мекунад, ки як ғарази равонии мустақиман мушоҳиданашаванда дар ҳисоботи молиявӣ ва натиҷаҳои қарорҳои ширкат мегузорад. Муҳаққиқон ба роҳбарон санҷиши равонӣ намегузаронанд ва мустақим муайян намекунанд, ки онҳо шахсони аз ҳад боварнок ё канорагир аз талафот ҳастанд.

Ба ҷойи ин занҷири мантиқии зерин пешниҳод мешавад:

\[ Düşük\ Yönetici\ Yeteneği \rightarrow Daha\ Fazla\ Bilişsel\ Yanlılık \rightarrow Daha\ Yüksek\ Birleşme\ Primi \rightarrow Daha\ Düşük\ Ekonomik\ Başarı \]

Занҷири пешниҳодшуда барои қобилияти баланди роҳбар чунин аст:

\[ Yüksek\ Yönetici\ Yeteneği \rightarrow Daha\ Az\ Bilişsel\ Yanlılık \rightarrow Ekonomik\ Temeli\ Daha\ Güçlü\ Birleşme \]

Дар саҳифаи 3-и таҳқиқот Шакли 1 робитаи сегона байни қобилияти роҳбар, ғаразҳои когнитивӣ ва мукофотҳои баланди ҳамроҳшавиро нишон медиҳад. Дар шакл робитаҳое, ки таҳқиқоти қаблӣ байни қобилияти роҳбар ва мукофотҳо, инчунин байни ғаразҳои когнитивӣ ва мукофотҳо муқаррар кардаанд, муттаҳид мешаванд; навоварии таҳқиқот ҳамчун пешниҳоди он муаррифӣ мешавад, ки қобилияти роҳбар метавонад ғаразҳои когнитивиро дар додаҳои бойгонӣ намояндагӣ кунад.

Дар саҳифаи 33 бошад, Шакли 2, ин фарзияро дар шакли диаграммаи сабабӣ нишон медиҳад. Дар диаграмма роҳбарони қобилияташон баланд бо ғаразҳои камтар ва ҳамроҳшавиҳои дорои ҷавҳари иқтисодӣ; роҳбарони қобилияташон паст бошад, бо ғаразҳои бештар, пардохти аз ҳад зиёд ва нокомии ҳамроҳшавӣ алоқаманд карда мешаванд. Аммо шакл натиҷаи таҷриба нест, балки сохтори назариявие мебошад, ки муҳаққиқон онро месанҷанд.

Омори кофии рафторӣ чист?

“Омори кофӣ” равишест, ки кӯшиш мекунад маълумоти зарурии падидаи мураккабро барои қабули қарор дар шумораи камтари ченакҳо ҷамъбаст кунад. Дар иқтисоди рафторӣ ин усул ба ҷойи сохтани модели алоҳидаи равонӣ барои ҳар ғарази когнитивӣ, нишондиҳандаи мушоҳидашавандаро истифода мебарад, ки метавонад таъсири якҷояи якчанд ғаразро фаро гирад.

Муҳаққиқон холи қобилияти роҳбарро ҳамчун нишондиҳандае мебинанд, ки метавонад рафторҳои зеринро дар як ченак намояндагӣ кунад:

• Эътимоди аз ҳад зиёд,
• Хушбинии аз ҳад зиёд,
• Кибр ё hubris-и роҳбар,
• Канорагирӣ аз талафот,
• Рафтори галаӣ дар мавҷҳои ҳамроҳшавӣ,
• Тамоюли идомаи вафодорӣ ба қарори номуваффақ.

Бартарии ин равиш татбиқшаванда будани он ба маҷмӯаҳои калони додаҳои бойгонӣ аст. Камбудӣ ин аст, ки ҷудо карда наметавонад, кадом ғараз то чӣ андоза таъсир мерасонад. Ҳамон холи қобилияти роҳбар метавонад бо иқтидори маърифатӣ, таҳсил, таҷриба, захираҳои ширкат, шароити соҳа, сифати гурӯҳ ё дигар бартариҳои ташкилӣ, ки чен нашудаанд, алоқаманд бошад.

Қобилияти роҳбар чӣ гуна чен карда мешавад?

Дар таҳқиқот холи қобилияти роҳбар, ки Demerjian, Lev ва McVay таҳия кардаанд, истифода мешавад. Ченак ба самаранокии табдил додани захираҳои ширкат ба даромад аз ҷониби роҳбар асос меёбад. Мувофиқи равиши таҳқиқот, холи баланд метавонад нишон диҳад, ки қобилияти роҳбар барои филтр кардани садои иттилоот, коркарди маълумоти мураккаби арзёбӣ ва афзал гузоштани тафаккури таҳлилӣ бар роҳҳои кӯтоҳи интуитивӣ бештар аст.

Хол ба ҳисоби миёна тақсимоте наздик ба сифр дорад. Дар намунаи таҳқиқот арзиши миёна 0,0002; арзиши ҳадди ақал -0,282 ва ҳадди аксар 0,697 мебошад. Дар аксари таҳлилҳо роҳбарон аз рӯи холи қобилият ба панҷ гурӯҳ ҷудо шудаанд:

• Q1: Гурӯҳи пасттарин қобилияти роҳбар,
• Q2–Q4: Гурӯҳҳои миёна,
• Q5: Гурӯҳи баландтарин қобилияти роҳбар.

Дар таҳлили асосии робитаи goodwill бо арзиши бозорӣ ва даромади саҳмия барои ҷудокунии нозуктар даҳякҳо истифода шудаанд.

Намуна чӣ гуна сохта шудааст?

Додаҳои ибтидоӣ аз ширкатҳои оммавии давраи 1980–2020 сохта шудаанд. Мушоҳидаҳои такрорӣ хориҷ шуда, додаҳо бо холҳои қобилияти роҳбар, нишондиҳандаҳои кишварии Бонки Ҷаҳонӣ ва маълумоти музди роҳбарон мутобиқ карда шудаанд. Азбаски додаҳои goodwill пеш аз 1988 дастрас нестанд, давраи асосӣ ба 1988–2020 маҳдуд шудааст.

Маҷмӯи ниҳоии дода:

• 62 кишварро,
• 136.603 мушоҳидаи ширкат-солро,
• Ширкатҳои оммавии берун аз бахши молиявиро,
• Нишондиҳандаҳои муҳосибӣ, бозорӣ ва макроиқтисодиро дар сатҳи ширкат ва кишвар фаро мегирад.

Тағйирёбандаи goodwill дар мушоҳидаҳои дастрас ба ҳисоби миёна %8,8-и дороиҳои умумиро ташкил мекунад. Тақрибан %46 мушоҳидаҳои ширкат бақияи goodwill-и аз сифр калон доранд.

Муҳаққиқон арзишҳои ифротиро пахш ё winsorize накардаанд. Сабаб ин аст, ки онҳо роҳбарони канорҳои тақсимоти қобилияти роҳбарро меомӯзанд. Аммо дар омори тавсифӣ расидани даромаднокии дороиҳо ба -173,262, leverage ба 74,93, таносуби бозор/дафтар ба тақрибан ±15.000 ва таносуби таҳқиқот ва рушд ба зиёда аз 1.200 нишон медиҳад, ки баъзе натиҷаҳо метавонанд ба мушоҳидаҳои ғайриодӣ ҳассос бошанд.

Оё қобилияти роҳбар нишондиҳандаи боэътибори ғаразҳои когнитивӣ аст?

Қисми якуми таҳқиқот мустақиман ба муваффақияти ҳамроҳшавӣ намегузарад. Аввал санҷида мешавад, ки оё холи қобилияти роҳбар рафторҳоеро, ки таҳқиқоти қаблӣ бо эътимоди аз ҳад зиёд, хушбинӣ ё канорагирӣ аз талафот алоқаманд мекарданд, бозтавлид мекунад ё не.

Қарздорӣ ва барориши қарз

Таҳқиқоти қаблӣ нишон медиҳанд, ки роҳбарони аз ҳад боварнок метавонанд ҷараёнҳои пулии ояндаи ширкатҳои худро аз воқеият қавитар арзёбӣ кунанд ва қарзро озодтар истифода баранд. Дар таҳқиқот робитаи мусбати байни холи қобилияти роҳбар ва leverage танҳо дар гурӯҳҳои қобилияти паст ва миёна-паст мушоҳида шудааст.

Дар се гурӯҳи пасттарин коэффисиентҳои қобилияти роҳбар мусбат ва аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок буданд, дар гурӯҳи баландтарин коэффисиент -0,015 шуда, аҳамияти худро аз даст додааст. Барои эҳтимоли барориши софи қарз низ намунаи монанд ба даст омадааст: дар гурӯҳҳои Q1–Q3 робитаи мусбат ёфт шудааст, дар Q4 ва Q5 бошад, робитаи аҳамиятнок ёфт нашудааст.

Муҳаққиқон ин натиҷаро бо он мувофиқ медонанд, ки роҳбарони қобилияташон паст зери таъсири эътимоди аз ҳад зиёд ё хушбинӣ қарзи бештар истифода мекунанд. Аммо қарзгирии бештари ширкат худ ба худ исбот намекунад, ки роҳбар аз ҷиҳати когнитивӣ ғаразнок аст; имкониятҳои рушд, имтиёзҳои андоз ё иқтидори гарав низ метавонанд ба интихоби қарз таъсир расонанд.

Хароҷоти таҳқиқот ва рушд

Дар гурӯҳи пасттарин қобилият коэффисиенти байни қобилияти роҳбар ва хароҷоти таҳқиқот ва рушд 0,060 буда, аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок аст. Дар гурӯҳи баландтарин қобилият коэффисиент -0,059 буда, боз ҳам аҳамиятнок аст.

Ин намуна метавонад бо он мувофиқ бошад, ки роҳбарони қобилияташон паст эҳтимоли муваффақияти лоиҳаҳои технологиро аз ҳад зиёд арзёбӣ карда, ба таҳқиқот ва рушд захираи аз ҳад зиёд ҷудо мекунанд. Аммо хароҷоти баланди таҳқиқот ва рушд худкорона қарори бад нест. Дар соҳаҳои навоварона хароҷоти баланд метавонад шарти зарурии рақобатпазир мондан бошад. Таҳқиқот сифати техникии лоиҳаҳо ё патентҳои истеҳсолкардаи онҳоро чен намекунад.

Сармоягузорӣ ва канорагирӣ аз талафот

Ҳангоми баррасии сармоягузориҳои умумӣ коэффисиент дар гурӯҳи пасттарин қобилият 0,461 ва дар гурӯҳи баландтарин 0,123 ёфт шудааст. Муҳаққиқон мегӯянд, ки роҳбарони қобилияташон паст тамоюли қавитари сармоягузории аз ҳад зиёд доранд.

Дар ширкатҳое, ки соли қабл зарар дидаанд, таъсири мутақобилаи қобилияти роҳбар ва зарар дар гурӯҳи Q1 -0,190 аст. Ин натиҷа чунин тафсир шудааст, ки роҳбарони қобилияташон паст аз сабаби канорагирӣ аз талафот сармоягузориро кам мекунанд. Дар гурӯҳи Q5 коэффисиенти таъсири мутақобила 0,127 ва мусбат аст; иддао мешавад, ки роҳбарони қобилияташон баланд бо вуҷуди зарари қаблӣ рафтори сармоягузории худро устувортар нигоҳ медоранд.

Бо вуҷуди ин, набояд фаромӯш кард, ки зарар дидани соли қабл равоншиносии “канорагирӣ аз талафот”-ро мустақим чен намекунад. Коҳиши иқтидори маблағгузории ширкати зарардида ё бад шудани имкониятҳои сармоягузорӣ низ метавонад сармоягузориро кам кунад.

Коҳиши арзиши goodwill

Агар goodwill дигар манфиати иқтисодии дар оянда интизоршударо таъмин карда натавонад, бояд коҳиши арзиш сабт шавад. Роҳбарони аз ҳад боварнок метавонанд нахоҳанд эътироф кунанд, ки қарори хариди онҳо номуваффақ шудааст ва коҳиши арзишро ба таъхир андозанд.

Дар таҳқиқот қобилияти роҳбар дар тамоми намуна бо коҳиши арзиши goodwill робитаи манфӣ дорад. Вақте гурӯҳҳо ҷудо мешаванд, робитаи манфӣ бештар дар гурӯҳҳои қобилияти паст ва миёна дида мешавад, дар ҳоле ки коэффисиенти гурӯҳи баландтарин хурд шуда, аҳамияти омории худро аз даст медиҳад.

Муҳаққиқон ин натиҷаро бо он мувофиқ медонанд, ки роҳбарони қобилияташон баланд дар қарорҳои коҳиши арзиш аз ғаразҳои когнитивӣ камтар таъсир мегиранд. Аммо вақти коҳиши арзиш ба ғайр аз психологияи роҳбар метавонад аз сифати аудит, фарзияҳои арзёбӣ, қонунгузории кишвар ва шароити иқтисодӣ низ таъсир гирад.

Шиддати ҳамроҳшавӣ

Дар гурӯҳи пасттарин қобилияти роҳбар коэффисиенти байни хароҷоти ҳамроҳшавӣ ва харид ва қобилияти роҳбар 0,201 буда, аҳамиятнок аст. Муҳаққиқон ин қиматро ҳамчун нишонаи он тафсир мекунанд, ки роҳбарони қобилияташон паст шиддати баландтари ҳамроҳшавӣ доранд.

Дар гурӯҳҳои Q2–Q5 робитаи аҳамиятнок ёфт нашудааст. Илова бар ин, эҳтимоли мавҷуд будани бақияи goodwill дар гурӯҳи Q1 тақрибан 3,8 банди фоизӣ зиёд мешавад, дар гурӯҳи Q5 бошад, тақрибан 0,8 банди фоизӣ кам мешавад.

Ин натиҷаҳо бо андешае мувофиқанд, ки роҳбарони қобилияташон паст ширкатҳои бештар мехаранд ва бештар мукофот мепардозанд. Аммо бақияи goodwill ҳамеша маънои онро надорад, ки дар соли таҳлилшуда ҳамроҳшавии нав анҷом дода шудааст; goodwill-и солҳои қабл низ метавонад дар баланс боқӣ монад.

Мавҷҳои ҳамроҳшавӣ ва рафтори галаӣ

Ҳамроҳшавии ширкатҳо метавонанд дар давраҳои муайян ба шакли мавҷҳо мутамарказ шаванд. Дар таҳқиқот се давра омӯхта шудааст:

• Мавҷи панҷуми ҳамроҳшавӣ дар 1997–2000,
• Мавҷи шашуми ҳамроҳшавӣ дар 2004–2007,
• Мавҷи ҳафтуми ҳамроҳшавӣ дар 2014–2019.

Фарзи муҳаққиқон ин аст, ки роҳбарони қобилияташон паст аз фаъолияти ҳамроҳшавии ширкатҳои дигар бештар таъсир гирифта, рафтори галаӣ нишон медиҳанд. Дар Ҷадвали 11 таъсири мутақобилаи нишондиҳандаи умумии мавҷи ҳамроҳшавӣ ва қобилияти роҳбар дар гурӯҳи Q1 0,044 буда, аҳамиятнок аст. Ҳангоми баррасии мавҷҳои ҷудогона дар гурӯҳҳои қобилияти паст ё миёна бисёр робитаҳои мусбат дида мешаванд, дар гурӯҳи Q5 бошад, аксаран робитаи мусбати аҳамиятнок ёфт нашудааст.

Ин намуна бо тамоюли роҳбарони қобилияташон паст барои пардохти мукофоти баландтар ҳангоми мавҷҳои ҳамроҳшавӣ мувофиқ аст. Аммо мавҷҳои ҳамроҳшавӣ метавонанд аз сабабҳои иқтисодӣ, аз қабили меъёрҳои фоизӣ, тағйири технологӣ, танзимгарӣ ва муттаҳидшавии соҳа низ ба вуҷуд оянд. Аз ин рӯ, натиҷа рафтори галаиро мустақим исбот намекунад.

Оё goodwill арзиши иқтисодӣ эҷод мекунад?

Қисми ҷасуронатарини таҳқиқот робитаи goodwill бо арзиши бозории ширкат ва даромади солонаи саҳмияҳоро аз рӯи даҳякҳои қобилияти роҳбар меомӯзад.

Тағйирёбандаи асосии таъсири мутақобила чунин сохта шудааст:

\[ CogBias_{i,t}=ManagerialAbility_{i,t}\times Goodwill_{i,t} \]

Ҳадафи муҳаққиқон муайян кардани он аст, ки goodwill дар кадом сатҳҳои қобилияти роҳбар бо манфиати иқтисодии оянда алоқаманд аст.

Дар таҳлили арзиши бозорӣ тағйирёбандаи таъсири мутақобила дар шаш даҳяки аввал асосан манфӣ, дар даҳякҳои ҳафтум ва ҳаштум беаҳамият, дар даҳякҳои нӯҳум ва даҳум мусбат ёфт шудааст. Дар таҳлили даромади саҳмия робитаи мусбати аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок асосан дар даҳяки баландтарин пайдо шудааст.

Мувофиқи натиҷаҳои се модели гуногун, робитаи мусбати даромади саҳмия тақрибан %9–13 мушоҳидаҳоро намояндагӣ мекунад. Муҳаққиқон аз ин ба хулоса меоянд, ки goodwill-и дорои ҷавҳари иқтисодӣ ҳадди аксар %13 мебошад.

Натиҷаи “%87 ҳамроҳшавиҳо нокоманд” чӣ гуна бояд хонда шавад?

Нишондиҳандаи %87 дар таҳқиқот сатҳи мустақими нокомӣ нест, ки тавассути пайгирии вазъи муваффақияти ҳар як ҳамроҳшавии ширкат ҳисоб шуда бошад. Муҳаққиқон чунин истидлол мекунанд:

1. Танҳо дар даҳяки баландтарини қобилияти роҳбар байни goodwill ва даромади мусбати саҳмия робитаи аҳамиятнок мавҷуд аст.
2. Ин қисми мусбат, вобаста ба модел, тақрибан %9–13 мушоҳидаҳоро ташкил медиҳад.
3. Дар тақрибан %87 қисми боқимонда натавонистани пайвастани goodwill ба даромади мусбати иқтисодӣ чунин тафсир мешавад, ки қисми зиёди мукофотҳои ҳамроҳшавӣ ҷавҳари иқтисодӣ надоранд.

Ин тафсир бояд бо эҳтиёт баррасӣ шавад. Набудани робитаи мусбати аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок маънои онро надорад, ки муомила ҳатман ноком шудааст. Муваффақияти ҳамроҳшавиро инчунин бо натиҷаҳои зерин метавон чен кард:

• Ҷараёнҳои пулии дарозмуддат,
• Даромаднокии амалиётӣ,
• Ҳиссаи бозор,
• Дастрасӣ ба технология ё муштариёни нав,
• Сарфаи хароҷот ва синергия,
• Ҳамгироии кормандон ва системаҳо,
• Коҳиши таҳдидҳои рақобатӣ.

Таҳқиқот ҳамаи инҳоро чен намекунад. Илова бар ин, арзиши солонаи бозорӣ ва даромади саҳмия, ки истифода мешаванд, метавонанд аз бисёр рӯйдодҳои ғайр аз ҳамроҳшавӣ дар ҳамон давра таъсир гиранд.

Аз ин рӯ, таҳқиқот хулосаи зеринро дастгирӣ мекунад: Робитаи байни goodwill ва натиҷаи мусбати бозор дар ширкатҳое, ки қобилияти роҳбарии баланд доранд, қавитар ба назар мерасад. Аммо хулосаи зерин мустақим исбот нашудааст: Дақиқан %87 ҳамаи ҳамроҳшавиҳои ширкатҳо нокоманд.

Чаро goodwill аз нуқтаи назари стандартҳои муҳосибӣ муҳим аст?

Goodwill интизории манфиати иқтисодии оянда мебошад, ки ба таври ҷудогона муайян карда намешавад, аммо ба нархи харид дохил мешавад. Пас аз ҳамроҳшавии ширкат он ҳамчун дороии алоҳида дар баланс сабт мешавад, аммо ба ҷойи амортизатсияи мунтазам дар шароити муайян ба санҷиши коҳиши арзиш дучор мегардад.

Муҳаққиқон мегӯянд, ки натавонистани пайвастани қисми зиёди goodwill бо натиҷаҳои мусбати иқтисодӣ метавонад ба ду мушкили эҳтимолӣ ишора кунад:

• Сабт кардани мукофотҳои баланд ҳамчун дороӣ дар санаи харид метавонад қарорҳои аз ҳад пардохт кардани роҳбаронро дар баланс капитализатсия кунад.
• Санҷишҳои коҳиши арзише, ки дар давраҳои баъдӣ татбиқ мешаванд, метавонанд goodwill-и бе манфиати иқтисодиро ба қадри кофӣ зуд аз баланс хориҷ накунанд.

Аммо таҳқиқот Стандартҳои байналмилалии ҳисоботи молиявиро бо системаҳои гуногуни миллии муҳосибӣ ҷудогона муқоиса намекунад. Гарчанде намуна 62 кишварро фаро мегирад, натиҷаҳо аз рӯи он ки ширкатҳо кадом стандарти муҳосибиро истифода мебаранд, ҷудо нашудаанд.

Таҳлилҳои устуворӣ чиро нишон медиҳанд?

Барои санҷидани он ки натиҷаҳо танҳо ба холи асосии қобилияти роҳбар вобастаанд ё не, муҳаққиқон нишондиҳандаи алтернативиро истифода кардаанд, ки роҳбарони гурӯҳи панҷяки баландтаринро “қобилияти баланд” мешуморад. Гузориш шудааст, ки натиҷаҳои асосӣ ба таври васеъ нигоҳ дошта шудаанд.

Барои кам кардани хавфи сабабияти баръакс моделҳо бо арзишҳои якдавра ба таъхирмондаи қобилияти роҳбар ва баъзе тағйирёбандаҳои ширкат дубора ҳисоб шудаанд. Гузориш шудааст, ки натиҷаҳо тағйир наёфтаанд.

Илова бар ин, ширкатҳое, ки аз ҷониби роҳбарони қобилияташон баланд идора мешаванд, бо дигар ширкатҳо аз рӯи андоза, даромаднокӣ, leverage ва дороиҳои асосӣ бо propensity score matching-и як-ба-яки ҳамсояи наздиктарин муқоиса шудаанд. Дар натиҷаҳои matching гузориш шудааст, ки ширкатҳои марбут ба роҳбарони қобилияташон баланд:

• Дар дохили дороиҳои умумӣ ҳиссаи камтари goodwill доранд,
• Эҳтимоли доштани бақияи goodwill камтар аст,
• Арзиши бозории баландтар доранд,
• Коҳиши арзиши goodwill-и бештар сабт мекунанд,
• Дар мавҷҳои ҳамроҳшавӣ эҳтимоли анҷом додани ҳамроҳшавӣ камтар аст.

Аммо propensity score matching танҳо дар хусусиятҳои мушоҳидашаванда монандиро таъмин мекунад. Он фарқиятҳои мушоҳиданашаванда, аз қабили сифати шӯрои директорон, фарҳанги ширкат, мушовирони харид, қобилияти интихоби ҳадаф ё таҷрибаи қаблии роҳбарро аз байн намебарад. Аз ин рӯ, таҳлили matching таҷрибаи воқеии табиие нест, ки сабабиятро қатъӣ муайян кунад.

Натиҷаҳои асосие, ки таҳқиқот дастгирӣ мекунад

• Холи қобилияти роҳбар баъзе рафторҳои ширкатро, ки қаблан бо эътимоди аз ҳад зиёд ва хушбинӣ алоқаманд карда мешуданд, дар гурӯҳҳои қобилияти паст бозтавлид мекунад.
• Дар ширкатҳои гурӯҳи қобилияти паст робитаҳои мусбати қавитар бо қарздорӣ, барориши қарз, таҳқиқот ва рушд, сармоягузорӣ ва шиддати ҳамроҳшавӣ мушоҳида мешаванд.
• Ширкатҳои гурӯҳи қобилияти баланд эҳтимоли камтари доштани бақияи goodwill доранд.
• Робитаи байни мавҷҳои ҳамроҳшавӣ ва goodwill-и баланд дар гурӯҳҳои қобилияти паст ва миёнаи роҳбар равшантар аст.
• Робитаи мусбати goodwill бо арзиши бозорӣ асосан дар сегментҳои баландтарини қобилияти роҳбар дида мешавад.
• Робитаи мусбати goodwill бо даромади саҳмия асосан дар гурӯҳи даҳяки баландтарини қобилияти роҳбар пайдо мешавад.
• Натиҷаҳо нишон медиҳанд, ки қобилияти роҳбар метавонад нишондиҳандаи муфиди бойгонӣ барои омӯзиши фарқиятҳои рафторӣ дар қарорҳои ҳамроҳшавӣ бошад.

Ҷиҳатҳое, ки таҳқиқот исбот намекунад

• Исбот нашудааст, ки холи қобилияти роҳбар ченаки мустақими ғаразҳои когнитивӣ мебошад.
• Нишон дода нашудааст, ки қобилияти пасти роҳбар сабаби сабабии нокомӣ дар ҳамроҳшавии ширкатҳост.
• Исбот нашудааст, ки ҳар бақияи баланди goodwill аз ҳад зиёд пардохт кардан аст.
• Дар сатҳи муомила чен нашудааст, ки дақиқан %87 ҳамроҳшавиҳо нокоманд.
• Таъсири мустақили қобилияти роҳбар аз таҳсил, таҷриба, сифати гурӯҳ ва захираҳои ширкат пурра ҷудо карда нашудааст.
• Нишон дода нашудааст, ки ҳамаи ҳамроҳшавиҳои гурӯҳи қобилияти баланд муваффақанд.
• Исбот нашудааст, ки дар ҳолатҳое, ки goodwill арзиши иқтисодӣ надорад, стандартҳои муҳосибӣ ҳатман нодурустанд.
• Нишон дода нашудааст, ки натиҷаҳо бо ҳамон андоза ба ҳамроҳшавиҳои ширкатҳо дар Туркия татбиқ мешаванд.

Аз нуқтаи назари Туркия чӣ гуна бояд арзёбӣ шавад?

Намунаи таҳқиқот ба як кишвар маҳдуд нест ва fixed effects-и кишвар истифода мешаванд. Аз ин ҷиҳат, он нисбат ба таҳқиқоти ширкатҳое, ки танҳо ба ИМА, Чин ё Иттиҳоди Аврупо хосанд, қобилияти васеътари интиқол дорад. Мавзӯъҳои goodwill, қобилияти роҳбар, аз ҳад зиёд пардохт кардан ва коҳиши арзиш барои ҳамроҳшавии ширкатҳо дар Туркия низ муҳиманд.

Бо вуҷуди ин, таҳқиқот Туркияро ҳамчун намунаи ҷудогона гузориш намекунад ва барои муомилаҳои ҳамроҳшавӣ дар Туркия натиҷаи мустақим намедиҳад. Барои арзёбии боэътимод аз нуқтаи назари Туркия бояд додаҳои зерин якҷоя омӯхта шаванд:

• Мукофоти воқеан пардохтшуда дар санаи ҳамроҳшавӣ ё харид,
• Ҳолати молиявии ширкати харидор ва ҳадаф пеш аз ҳамроҳшавӣ,
• Сабтҳои goodwill ва коҳиши арзиш пас аз ҳамроҳшавӣ,
• Даромадҳои кӯтоҳмуддат ва дарозмуддат дар Borsa Istanbul,
• Даромаднокии амалиётӣ ва ҷараёни пул пас аз ҳамроҳшавӣ,
• Тағйири роҳбарон, таҷрибаи қаблии ҳамроҳшавӣ ва назорати шӯрои директорон,
• Фарзияҳои арзёбӣ дар доираи Стандартҳои ҳисоботи молиявии Туркия,
• Танзимоти соҳавӣ ва қарорҳои Rekabet Kurumu.

Аз ин рӯ, таҳқиқот барои Туркия сатҳи мустақими нокомӣ намедиҳад; он чаҳорчӯбаи консептуалӣ ва эмпирикиро барои он пешниҳод мекунад, ки goodwill ва қарорҳои роҳбарон чӣ гуна якҷоя омӯхта шаванд.

Нуқтаҳои қавии таҳқиқот

• Ғаразҳои когнитивиро, ки дар таҷрибаҳои равонӣ омӯхта мешаванд, ба додаҳои васеъмиқёси воқеии ширкатҳо интиқол медиҳад.
• Намунаи васеъеро истифода мебарад, ки 62 кишвар ва давраи 33-соларо фаро мегирад.
• Нишондиҳандаи қобилияти роҳбарро на танҳо дар ҳамроҳшавӣ, балки дар қарорҳои гуногун, аз ҷумла қарзгирӣ, таҳқиқот ва рушд, сармоягузорӣ ва коҳиши арзиш месанҷад.
• Бо fixed effects-и кишвар, сол ва соҳа як қисми фарқиятҳои ташкилотиро назорат мекунад.
• Goodwill-ро на танҳо ҳамчун бақияи муҳосибӣ, балки ҳамчун изи иқтисодии хатогиҳои эҳтимолии доварии идоракунӣ баррасӣ мекунад.
• Нишондиҳандаи алтернативии қобилияти роҳбар, тағйирёбандаҳои ба таъхирмонда ва propensity score matching истифода мебарад.
• Дар бахши хулоса эътироф мекунад, ки таҳқиқот натиҷаи сабабӣ пешниҳод намекунад ва тафсири %87 маҳдудият дорад.

Маҳдудиятҳои асосии таҳқиқот

• Таҳқиқот preprint аст, ки аз тақризи ҳамсолон нагузаштааст.
• Ғаразҳои когнитивӣ мустақим чен нашудаанд, балки тавассути қобилияти роҳбар фарз карда шудаанд.
• Қобилияти роҳбар ва иқтидори маърифатӣ як мафҳум нестанд.
• Бақияи goodwill метавонад мукофоти воқеии ҳамроҳшавии анҷомшуда дар соли мушаххасро мустақим нишон надиҳад.
• Роҳбарони мушаххас ва муомилаҳои мушаххаси ҳамроҳшавӣ дар тӯли вақт як-як пайгирӣ нашудаанд.
• Муваффақияти ҳамроҳшавӣ бо синергияи амалиётӣ ё самаранокии ҳамгироӣ мустақим чен нашудааст.
• Сатҳи нокомии %87 аз муомилаҳои мушоҳидашудаи ноком не, балки аз сегментҳои оморӣ ҳосил шудааст.
• Бо вуҷуди мавҷудияти бисёр мушоҳидаҳои ғайриодии молиявӣ, тағйирёбандаҳо winsorize нашудаанд.
• Баъзе таҳлилҳои устуворӣ бе ҷадвал танҳо дар матн гузориш шудаанд.
• Propensity score matching мушкили интихобро, ки аз тағйирёбандаҳои мушоҳиданашаванда сар мезанад, бартараф намекунад.
• Стандартҳои муҳосибие, ки ширкатҳо истифода мебаранд, аз рӯи кишвар ё давра ҷудо нашудаанд.
• Фарогирӣ ва натиҷаҳои Туркия дар дохили намуна алоҳида гузориш нашудаанд.

Усул ва натиҷаҳои таҳқиқот

Хулосаи тарҳи таҳқиқот

Манбаъҳои асосии дода

Модели асосии шиддати ҳамроҳшавӣ

Дар таҳлили шиддати ҳамроҳшавӣ сохтори умумии зерин истифода мешавад:

\[ AcquisitionIntensity_{i,t}=\alpha+\beta ManagerialAbility_{i,t}+\Phi FirmControls_{i,t}+\delta MacroControls_t+FixedEffects+\varepsilon_{i,t} \]

Шиддати ҳамроҳшавӣ ҳамчун таносуби хароҷоти харид ба дороиҳои умумии соли қабл ҳисоб шудааст. Назоратҳо андозаи ширкат, даромаднокӣ, leverage, дороиҳои асосӣ, таносуби бозор/дафтар, рушди фурӯш, нақд, дивиденд, таҳқиқот ва рушд, хароҷоти сармоя, рушди кормандон ва музди роҳбарро дар бар мегиранд.

Модели goodwill ва арзиши бозорӣ

Сохтори умумии моделе, ки меомӯзад goodwill арзиши иқтисодӣ дорад ё не, чунин аст:

\[ MarketValue_{i,t}=\alpha+\beta(ManagerialAbility_{i,t}\times Goodwill_{i,t})+\lambda ManagerialAbility_{i,t}+\partial Goodwill_{i,t}+Controls+FixedEffects+\varepsilon_{i,t} \]

Дар ҳамон модел ба ҷойи арзиши бозорӣ даромади солонаи саҳмия низ ҳамчун тағйирёбандаи вобаста истифода шудааст. Таваҷҷуҳи асосӣ ин аст, ки таъсири мутақобилаи қобилияти роҳбар ва goodwill дар кадом даҳякҳо натиҷаи мусбат медиҳад.

Бозёфтҳои асосии миқдорӣ

Татбиқҳои оморӣ

Дар регрессияҳо хатогиҳои стандартии White-и ба heteroskedasticity устувор истифода шудаанд. Санҷиши Hausman истифодаи fixed effects-ро дастгирӣ кардааст. Вобаста ба сохтори модел fixed effects-и ширкат, сол, кишвар ва соҳа истифода шудаанд.

Барои multicollinearity variance inflation factor-и миёна 1,46 гузориш шудааст. Арзиши баландтарин 2,78 аст. Ин натиҷа нишон медиҳад, ки байни тағйирёбандаҳои мустақили истифодашуда мушкили ҷиддии робитаи хаттӣ вуҷуд надорад.

Бо вуҷуди ин, multicollinearity-и паст мушкилоти хатои ченкунӣ ё endogeneity-ро аз байн намебарад. Қобилияти роҳбар ва goodwill метавонанд якҷоя аз хусусиятҳои доимии мушоҳиданашавандаи ҳамон ширкат таъсир гиранд.

Натиҷаҳои propensity score matching

Азбаски миқёсбандии воҳиди тағйирёбандаи арзиши бозорӣ дар ҷадвал муфассал шарҳ дода нашудааст, коэффисиенти +959,024 бояд ҳамчун бузургии иқтисодӣ бо эҳтиёт тафсир шавад. Илова бар ин, натиҷаи matching-и даромади саҳмия аз ҷиҳати оморӣ аҳамиятнок нест; ин бозёфт нишон медиҳад, ки робитаи даромаде, ки дар моделҳои асосӣ танҳо дар даҳяки баландтарин дида мешавад, ба тамоми гурӯҳи қобилияти баланд умумӣ карда намешавад.

Сатҳи далели илмӣ

Сатҳи далели таҳқиқот таҳлили бойгонии калонмиқёси мушоҳидавӣ ва ассотсиативӣ мебошад. Бозёфтҳо дар моделҳои гуногун ва таҳлилҳои устуворӣ намунаҳои такроршаванда нишон медиҳанд. Аммо тақсимоти тасодуфӣ, ченкунии мустақими равонӣ ё тарҳи сабабие, ки муомилаҳои ҳамроҳшавиро як-як пайгирӣ мекунад, вуҷуд надорад.

Бехатартарин хулосаи илмӣ ин аст, ки холи қобилияти роҳбар дар баъзе қарорҳои ширкат фарқиятҳои бо ғаразҳои когнитивӣ мувофиқро фаро мегирад ва робитаи goodwill бо натиҷаҳои бозор дар гурӯҳи баландтарини қобилияти роҳбар мусбаттар ба назар мерасад.

Ёддошт оид ба манбаъ ва усул

• Номи пурраи аслии таҳқиқот: A Cognitive Footprint in Archival Data: A Behavioral Sufficient Statistic for Cognitive Biases and M&A Success
• Муаллифон: Gerlando A. S. F. de Lima; Paulo Roberto B. Lustosa; Kleber Vasconcellos de Oliveira
• Номҳои васеъшудаи муаллифон: Gerlando Augusto Sampaio Franco de Lima; Paulo Roberto Barbosa Lustosa; Kleber Vasconcellos de Oliveira
• Тартиби муаллифон: Таҳқиқоти семўаллифа бо тартиби боло
• Саҳми баробар ё муаллифии якуми баробар: Гузориш нашудааст.
• Муаллифи масъул/тамос: Дар матн тамғаи ҷудогонаи “corresponding author” ё “contact author” вуҷуд надорад. Суроғаҳои e-mail-и ҳар се муаллиф дода шудаанд.
• Муассисаи муаллифи аввал: University of Illinois at Urbana-Champaign
• Муассисаи муаллифи дуюм: University of Brasília
• Муассисаи муаллифи сеюм: Central Bank of Brazil
• Навъи манбаъ: Таҳлили бойгонии молиявии бисёркишварӣ; preprint/working paper
• Соли нашр: 2026
• Санаи боргузорӣ ба SSRN: 30 июни 2026
• Платформа: SSRN
• Рақами сабти SSRN: 6925719
• DOI: 10.2139/ssrn.6925719
• Маҷалла: Нашри маҷаллаи тақризшуда тасдиқ нашудааст.
• Ношири аслии маҷалла: Вуҷуд надорад.
• Ҳолати тақриз: Таҳқиқот preprint аст, ки аз тақризи ҳамсолон нагузаштааст.
• Пайванди расмии SSRN:https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=6925719
• Пайванди DOI:https://doi.org/10.2139/ssrn.6925719
• Профили муассисавии муаллифи аввал:Профили муассисавии University of Illinois
• Профили муассисавии муаллифи дуюм:Профили муассисавии University of Brasília

Ин шарҳи туркӣ танҳо бар асоси фарзияҳои назариявӣ, маҷмӯи дода, таърифҳои тағйирёбандаҳо, регрессияҳо, ҷадвалҳо, шаклҳо, таҳлилҳои устуворӣ ва муҳокимаи муҳаққиқони таҳқиқоти боршуда омода шудааст. Манбаъҳои беруна танҳо барои тасдиқи номҳои муаллифон, робитаҳои муассисавӣ, сабти SSRN, DOI, соли нашр ва ҳолати тақриз истифода шудаанд; аз берун ба таҳқиқот бозёфти илмӣ илова нашудааст.

Нишондиҳандаи қобилияти роҳбар дар таҳқиқот ченаки мустақими равонии ғаразҳои когнитивӣ нест. Он тағйирёбандаи намояндагии ғайримустақим ва reduced-form мебошад, ки муҳаққиқон пешниҳод кардаанд. Ин нишондиҳанда таъсири ғаразҳои гуногунро аз ҳам ҷудо намекунад ва ҳолати равонии роҳбари мушаххаси дорои холи баланд ё пастро ташхис намекунад.

Сатҳи нокомии %87-и ҳамроҳшавӣ, ки дар таҳқиқот гузориш шудааст, аз ҳисобкунии мустақими ҳолатҳои муваффақ ё номуваффақи ҳар як ҳамроҳшавӣ ба даст наомадааст. Ин нишондиҳанда тафсири муҳаққиқон аст, ки аз он ҳосил шудааст, ки робитаи байни goodwill ва натиҷаи мусбати бозор танҳо дар даҳяки баландтарини қобилияти роҳбар дида мешавад.

Гарчанде натиҷаҳо ба маҷмӯи додаҳои 62 кишвар асос меёбанд, мушоҳидаҳои махсуси Туркия алоҳида гузориш нашудаанд. Аз ин рӯ, набояд дар бораи ширкатҳо, роҳбарон ё муомилаҳои ҳамроҳшавӣ дар Туркия сатҳи мустақими нокомӣ ё хулосаи сабабӣ бароварда шавад.