Ин кор тарҳи таҳқиқоти академӣ бо унвони «Risk Across Domains: Alignment and Rebalancing in CEOs Risk Allocation» менамояд. Дар PDF маълумоти равшани нашр дар маҷаллаи peer-reviewed нест. Аз ин рӯ онро бояд на мақолаи ниҳоии доваришуда, балки тарҳи академие донист, ки дар идоракунӣ, молияи корпоративӣ ва қабули қарори рафторӣ натиҷаҳои эмпирикӣ пешниҳод мекунад.

Аз ҷиҳати соҳа, таҳқиқот дар буриши молияи корпоративӣ, рафтори CEO, қудрати шӯрои директорон, сохтори сармоя, молияи рафторӣ ва назарияи роҳбарияти олӣ ҷой мегирад. Азбаски ба қарорҳои молиявӣ, сиёсати фишанги ширкат ва портфели шахсӣ дахл мекунад, ин матн тавсияи сармоягузорӣ нест. Муҳтаво барои сода кардани бозёфтҳои академӣ ва шарҳи ғояи асосӣ омода шудааст.

Таҳқиқот мегӯяд, шарҳ додани рафтори хавфпазирии CEO танҳо бо қарорҳои дохили ширкат нопурра аст. CEO метавонад қарорҳои хавфиро дар байни портфели молиявии шахсӣ ва сиёсати молиявии ширкати зери идора якҷоя арзёбӣ кунад. Яъне ҳаҷми сармоягузории ӯ ба дороиҳои хавфнок, чун саҳмия ва фонд, метавонад бо сиёсати қарздорӣ ва нигоҳдории нақди ширкат робита дошта бошад.

Таҳқиқот ду натиҷаи асосӣ дорад. Аввал, дар муқоисаи CEO-ҳои гуногун, ширкатҳои CEO-ҳои дорои хавфи бештари портфели шахсӣ метавонанд фишанги баландтар ва нақди камтар дошта бошанд. Дуюм, дар таҳлили ҳамон CEO бо гузашти вақт тасвири дигар пайдо мешавад: вақте хавфи портфели шахсӣ меафзояд, хавфпазирӣ дар сатҳи ширкат метавонад кам шавад; бо кам шудани хавфи шахсӣ бошад, хавфи ширкат метавонад афзояд.

Ин ду натиҷаи зоҳиран мухолиф ғояи асосиро месозанд: хавфпазирии CEO хусусияти собити як соҳа нест, балки дучоршавии умумӣ ба хавф аст, ки миёни соҳаҳои шахсӣ ва корпоративӣ мувозинат мешавад.

Мушкил чист?

Тарҷеҳи хавфи CEO метавонад ба қарзгирӣ, сармоягузорӣ, харид, навоварӣ ва нигоҳдории нақди ширкат таъсир расонад. Таҳқиқоти пешин бештар чунин мантиқ дошт: CEO-и хавфдӯст сиёсати хавфноктар ва CEO-и хавфгурез сиёсати эҳтиёткортар пеш мебарад.

Ин равиш муҳим аст, аммо аксаран дигар соҳаҳои хавфи зиндагии CEO-ро берун мегузорад. CEO танҳо роҳбари ширкат нест; ӯ ҳамчунин шахсест бо сарвати шахсӣ, сармоягузорӣ, портфели саҳмия, фонд, нақд ва қарз. Пас қарорҳои молиявии хавфноки дохили ширкат шояд аз дучоршавии шахсии ӯ ба хавфи молиявӣ мустақил набошанд.

Саволи асосӣ чунин аст: CEO хавфро дар портфели шахсӣ ва сиёсати ширкат ҷудогона мебардорад ё ин ду соҳаро дар атрофи ҳадафи умумии хавф якҷоя мувозинат мекунад?

Усул чӣ пешниҳод мекунад?

Таҳқиқот ба хавфпазирии CEO аз дидгоҳи «тақсимоти хавф байни соҳаҳо» менигарад. Дар ин равиш иштиҳои хавф ва дучоршавӣ ба хавф як чиз нестанд. Иштиҳои хавф майли шахс ба қабули хавф аст. Дучоршавӣ ба хавф бошад, хавфи амалан бардошташудаест, ки бо нишондиҳандаҳои мушоҳидашаванда, масалан ҳиссаи саҳмия дар портфели шахсӣ ё сатҳи қарздории ширкат, чен мешавад.

Муаллифон дучоршавии шахсии CEO ба хавфи молиявиро бо ҳиссаи дороиҳои молиявии ӯ, ки ба дороиҳои хавфнок ҷудо шудааст, чен мекунанд. Дороиҳои хавфнок саҳмия ва фондҳои саҳмиягие ҳастанд, ки арзиши бозориашон тағйир меёбад. Дороиҳои бехавфтар нақд ва вомбаргро дар бар мегиранд.

Хавфи молиявии сатҳи ширкат бо ду нишондиҳандаи асосӣ чен мешавад: фишанги молиявӣ ва таносуби нақд. Фишанг нишон медиҳад, ки ширкат то чӣ андоза аз қарз маблағгузорӣ шудааст; фишанги баландтар метавонад маънои хавфи бештари молиявиро диҳад. Таносуби нақд ҳиссаи нақдро дар дороиҳои ширкат нишон медиҳад; сатҳи баландтари он метавонад чандирии молиявӣ ва сипари қавитари зидди хавфро ифода кунад.

Таҳқиқот маълумоти муфассали маъмурии Норвегияро истифода мебарад, ки портфели шахсии CEO ва сиёсати молиявии ширкатро бо вақт пайгирӣ мекунад. Бо ин роҳ на танҳо «CEO шахси хавфпазир аст?» балки «вақте хавфи шахсии ҳамон CEO тағйир меёбад, сиёсати ширкат чӣ гуна дигар мешавад?» низ омӯхта мешавад.

Формулаҳо чиро шарҳ медиҳанд?

Дар PDF ду муодилаи асосии таҳлили econometric равшан дода шудаанд. Аз таърифи тағйирёбандаҳо низ ченакҳои фишанг, таносуби нақд ва дучоршавии шахсӣ ба хавф фаҳмида мешаванд. Блокҳои MathJax дар поён то ҳадди имкон сохтори рамзии PDF-ро нигоҳ медоранд.

Муодилаи аввал фарқи байни CEO-ҳоро месанҷад. Ҳадаф чен кардани он аст, ки CEO-ҳои дорои хавфи баланди шахсӣ бо сиёсати хавфноктари ширкат робита доранд ё не. \(i\) ширкат, \(j\) CEO ва \(t\) солро ифода мекунад.

Муодилаи дуюм тағйиротро бо вақт дар дохили ҳамон ҷуфти CEO–ширкат меомӯзад. Тағйирёбандаи калидӣ тағйири хавфи портфели шахсии CEO аст. Он месанҷад, ки афзоиши хавфи шахсӣ бо коҳиши ҷубронкунандаи хавф дар сатҳи ширкат робита дорад ё не.

Фишанги ширкат дар бахши таърифи тағйирёбандаҳои PDF ҳамчун таносуби қарз ба маҷмӯи қарз ва сармояи худӣ дода мешавад. Бо афзоиши ин таносуб дучоршавии ширкат ба хавфи молиявӣ метавонад бештар шавад.

Таносуби нақд ҳамчун таносуби нақд ва эквивалентҳои он ба дороиҳои умумӣ таъриф мешавад. Таносуби баландтар метавонад нишон диҳад, ки ширкат барои қарз ё таконҳои ғайричашмдошт сипари пардохтпазирии бештар дорад.

Мувофиқи мантиқи таҳқиқот, дучоршавии шахсии CEO ба хавфи молиявӣ ҳамчун ҳиссаи дороиҳои молиявии хавфнок дар маҷмӯи дороиҳои молиявӣ фаҳмида мешавад. PDF онро бо таносуби саҳмияҳо ва фондҳои саҳмиягӣ ба дороиҳои умумии молиявӣ шарҳ медиҳад.

Ғояи асосии консептуалиро чунин сода ҷамъбаст кардан мумкин аст: дучоршавии умумии CEO ба хавф танҳо аз қарорҳои дохили ширкат иборат нест; портфели шахсӣ ва сиёсати ширкат якҷоя тасвири умумиро месозанд.

Ин ифодаи охир дар PDF айнан ҳамчун муодилаи математикӣ нест; он формулаи таҳририи ҷамъбастӣ барои содатар нишон додани мантиқи назариявӣ аст.

Паёми асосии график, ҷадвал ва схема

PDF бештар ҷадвал ва ҷамъбасти натиҷаҳои econometric дорад, на график. Аз ин рӯ паёми визуалӣ аз маънои ҷадвалҳо хонда мешавад.

Ҷадвали 1 дар саҳифаи 25 хусусиятҳои асосии намунаи 14.171 мушоҳидаи ширкат–солро нишон медиҳад. Фишанги миёна 0,41 ва таносуби миёнаи нақд 0,12 аст. Индекси миёнаи қудрати CEO 0,72 ва миёнаи ченаки иштиҳои хавфи CEO 0,42 гузориш мешавад. Ҷадвал нишон медиҳад, ки таҳлил тағйирёбандаҳои муфассали сатҳи ширкат ва CEO-ро истифода мебарад.

Ҷадвали 2 дар саҳифаи 26 робитаи буришии иштиҳои шахсии хавфи CEO ва сиёсати ширкатро нишон медиҳад. Паёми асосӣ: дучоршавии бештари шахсӣ ба хавфи молиявӣ бо фишанги баландтар ва нигоҳдории камтари нақд робита дорад. Дар байни CEO-ҳои гуногун рафтори хавфии шахсӣ ва корпоративӣ метавонад ба як самт ҳамоҳанг шавад.

Ҷадвали 3 дар саҳифаи 27 тағйиротро бо вақт дар ҳамон ҷуфти CEO–ширкат меомӯзад. Паём баръакс аст: бо афзоиши хавфи портфели шахсӣ фишанги ширкат кам ва таносуби нақд зиёд мешавад. Ин ақидаро дастгирӣ мекунад, ки CEO барои мувозинати хавфи умумӣ дар ширкат сиёсати молиявии эҳтиёткортар мегирад.

Ҷадвали 4 дар саҳифаи 28 нақши қудрати CEO-ро нишон медиҳад. Бо афзоиши индекс ҳам ҳамоҳангии хавфи шахсӣ ва ширкат ва ҳам робитаи мувозинати байнизамонӣ қавитар мешавад. Вақте CEO нисбат ба шӯро қавитар аст, инъикоси хавфи шахсӣ дар сиёсати ширкат равшантар буда метавонад.

Ҷадвали таърифи тағйирёбандаҳо дар саҳифаи 30 сохтори ченкуниро сода мекунад. Фишанг ҳиссаи қарз дар маҷмӯи қарз ва сармояи худӣ аст. Таносуби нақд ҳиссаи нақд ва эквивалентҳои он дар дороиҳои умумӣ мебошад. Майли хавфи CEO бо ҳиссаи саҳмия ва фондҳои хавфнок дар дороиҳои молиявӣ чен мешавад. Индекси қудрати CEO аз мустақилияти пасти шӯро, CEO-и оилавӣ будан ва ҳамзамон CEO ва раиси шӯро будан таркиб меёбад.

Озмоишҳо чӣ гуна анҷом дода шуданд?

Ин кор озмоиши лабораторӣ нест; он бо маълумоти муфассали маъмурии Норвегия таҳлили эмпирикӣ мегузаронад. Маҷмӯи маълумот имкон медиҳад портфели шахсии CEO бо сиёсати молиявии ширкат дар тӯли вақт пайваст карда шавад.

Намуна солҳои 2000-2013-ро фаро мегирад. Муҳаққиқон ба ширкатҳои дорои масъулияти маҳдуд таваҷҷуҳ мекунанд ва ширкатҳои бисёр хурд, баъзе корхонаҳои фаръӣ ва соҳаҳои танзимшаванда, чун муассисаҳои молиявиро, берун мегузоранд. Намунаи ниҳоӣ 14.171 мушоҳидаи ширкат–сол, 1.730 ширкат ва 3.094 CEO дорад.

Дар марҳилаи аввал робитаи дучоршавии шахсӣ ба хавфи молиявӣ бо фишанг ва таносуби нақд дар байни CEO-ҳои гуногун санҷида мешавад; ин санҷиши «ҳамоҳангии заминавӣ» аст. Дар марҳилаи дуюм таъсири тағйири хавфи портфели шахсӣ ба сиёсати молиявӣ дар ҳамон ҷуфти CEO–ширкат омӯхта мешавад; ин санҷиши «мувозинати байнизамонӣ» аст.

Ҷиҳати муҳими кор кӯшиши ҷудо кардани тағйири хавфи портфел аз қарорҳои фаъоли харидуфурӯш аст. Муаллифон солҳои бе муомилоти CEO-ро мебинанд ва тағйири хавфро аз ҳаракати арзиши бозории дороиҳо месанҷанд. Бо ин роҳ эҳтимол қавитар мешавад, ки тағйири хавфи шахсӣ аз нархи дороӣ меояд, на аз қарори фаъоли ҳамзамони сармоягузорӣ.

Дар охир қудрати CEO санҷида мешавад. Аз нишондиҳандаҳои ҳамзамон раиси шӯро будани CEO, мустақилияти пасти шӯро ва аз оилаи назораткунанда омадани CEO индекс сохта мешавад. Индекс месанҷад, ки CEO то чӣ андоза метавонад сиёсати молиявиро мутобиқ ба тарҷеҳи тақсимоти хавфи худ дигар кунад.

Натиҷаҳо чиро нишон медиҳанд?

Натиҷаи аввал: байни CEO-ҳо хавфи шахсӣ ва корпоративӣ метавонад ба як самт ҳамоҳанг шавад. CEO-ҳои дорои дороиҳои хавфноки бештари шахсӣ бо сиёсати молиявии хавфноктар, яъне фишанги баландтар ва нақди камтар, робита доранд. Ин нишон медиҳад, ки профили шахсии хавф метавонад дар қарорҳои ширкат асар гузорад.

Натиҷаи дуюм: дар таҳлили ҳамон CEO бо вақт робита мураккабтар аст. Бо афзоиши хавфи портфели шахсӣ хавфпазирии ширкат метавонад кам шавад; масалан, фишанг коҳиш ё таносуби нақд афзоиш ёбад. Баръакс, бо кам шудани хавфи шахсӣ ширкат метавонад хавфи молиявии бештар гирад.

Натиҷаи сеюм: қудрати CEO ин робитаҳоро қавитар мекунад. Вақте CEO нисбат ба шӯро қавитар аст, ҳам ҳамоҳангии хавфи шахсӣ бо сиёсати ширкат ва ҳам мувозинати байнизамонӣ равшантар менамояд. Пас тақсимоти хавф танҳо тарҷеҳи шахсӣ не, балки бо ваколат ва назорати корпоративӣ низ вобаста аст.

Дар маҷмӯъ таҳқиқот рафтори хавфии CEO-ро хусусияти яксамта не, балки дучоршавии умумие медонад, ки байни соҳаҳои шахсӣ ва корпоративӣ идора мешавад. Ин ду ҳолати пештар ҷудогонаро муттаҳид мекунад: ҳамоҳангии хавф дар фарқи CEO-ҳо ва мувозинати хавф бо вақт дар дохили ҳамон CEO.

Чаро ин муҳим аст?

Таҳқиқот нишон медиҳад, ки барои арзёбии сиёсати молиявии ширкат танҳо тавозуннома, шароити соҳа ё қарори шӯро кофӣ набошад. Ҷаҳони молиявии шахсии CEO низ метавонад бо тарзи хавфпазирии ширкат робита дошта бошад.

Сармоягузорон, таҳлилгарон ва шӯроҳо одатан фишанг, сатҳи нақд ва сиёсати қарзи ширкатро меомӯзанд. Ин кор эҳтимоли механизми рафториро пеш мегузорад: CEO шояд дучоршавии умумии худро ба хавф мувозинат кунад. Агар ӯ дар портфели шахсӣ хавфи бештари бозорӣ дошта бошад, метавонад дар ширкат сиёсати эҳтиёткортари қарзиро интихоб намояд.

Барои идоракунии корпоративӣ низ паём муҳим аст. Агар хавфи шахсии CEO ба сиёсати ширкат гузарад, нақши назоратии шӯрои директорон муҳимтар мешавад. Хусусан дар сохторҳое, ки CEO нисбат ба шӯро қавӣ аст, майли тақсимоти хавфи шахсӣ метавонад бештар дар қарорҳои ширкат инъикос ёбад.

Ин натиҷаҳо даъват мекунанд, ки идоракунии ширкат бо модели воқеиятари рафтори инсон дида шавад. Қарорҳои CEO шояд танҳо ҷавоби «беҳтарин таносуби молиявӣ барои ширкат чист?» набошанд; онҳо ҳамзамон бо портфел, сарват, дарки хавф ва қудрати CEO дар ширкат шакл мегиранд.

Нуктаҳои қобили таваҷҷуҳ

Аввал, таҳқиқот набояд ҳамчун тавсияи сармоягузории молиявӣ хонда шавад. Хавфи портфели шахсии CEO ё сатҳи фишанги ширкат танҳо барои қарори сармоягузорӣ кофӣ нест. Арзиши ширкат, шароити соҳа, ҷараёни нақд, рақобат, танзим, сифати идоракунӣ ва муҳити макроиқтисодӣ бояд якҷоя арзёбӣ шаванд.

Дуюм, заминаи таҳқиқот Норвегия аст. Зерсохтори муфассали маълумоти маъмурӣ, низоми шаффофи сабт ва сохтори институтсионалии он чунин таҳлилро имкон медиҳанд. Пеш аз татбиқи мустақим ба кишварҳои дигар натиҷаҳо бояд дар муҳитҳои гуногун дубора санҷида шаванд.

Сеюм, робитаи хавфи портфели шахсӣ ва сиёсати ширкат ҳатман стратегияи огоҳонаи CEO нест. Муаллифон низ намегӯянд, ки CEO ҳамеша аз ҷиҳати математикӣ хавфи умумиро оптимизатсия мекунад. Мувозинат метавонад пинҳонтар, тавассути дарки хавф ва минтақаи роҳат пайдо шавад.

Чорум, маҳдудияти сабабият аст. Ҳарчанд кор маълумоти қавӣ ва моделҳои fixed effects дорад, ҳамаи шарҳҳои алтернативиро пурра истисно кардан душвор аст. Сохтори ширкат, интихоби CEO, моликияти оилавӣ ё фарҳанги корпоративӣ низ метавонад ба сиёсати хавф таъсир расонад.

Ниҳоят, натиҷаи қудрати CEO бояд боэҳтиёт маънидод шавад. Қавӣ будани CEO ҳамеша хуб ё бад нест. Таҳқиқот танҳо нишон медиҳад, ки бо афзоиши қудрати CEO робитаи хавфи шахсӣ ва сиёсати ширкат метавонад намоёнтар гардад.

Хулоса

Таҳқиқот ба хавфпазирии CEO дидгоҳи қавӣ ва дигар медиҳад. Портфели шахсӣ ва сиёсати молиявии ширкат шояд комилан мустақил набошанд. Хавфи сарвати шахсӣ ва хавфи тавозунномаи ширкат метавонанд дар дохили дучоршавии умумии ҳамон қароргиранда якҷоя шакл гиранд.

Ҷиҳати ҷолиб нишон додани ду робита дар як вақт аст. Байни CEO-ҳо, портфели шахсии хавфноктар бо сиёсати хавфноктари ширкат робита дорад. Аммо дар ҳамон CEO бо вақт, афзоиши хавфи шахсӣ метавонад хавфи ширкатро кам кунад. Пас рафтори хавфӣ статикӣ не, балки раванди мувозинатшаванда буда метавонад.

Паёми асосӣ барои Verianla чунин аст: барои фаҳмидани қарорҳои ширкат шояд на танҳо ба тавозуннома, балки ба дигар соҳаҳои хавфи қароргиранда ҳам бояд нигарист. Ҷаҳони молиявии шахсии CEO метавонад дар сиёсати фишанг ва нақди ширкат канали ноаёни таъсир бошад.

Ёддошт дар бораи манбаъ ва усул

Ин муҳтаво бар асоси тарҳи академии Hamid Boustanifar, Edward J. Zajac ва Dan Zhang бо унвони «Risk Across Domains: Alignment and Rebalancing in CEOs Risk Allocation» омода шудааст. Таҳқиқот бо маълумоти тӯлонӣ рафтори тақсимоти хавфи CEO-ро меомӯзад, ки портфели шахсӣ ва сиёсати молиявии ширкатҳоро дар Норвегия пайваст мекунад.

Ин муҳтаво тарҷумаи калима ба калима нест; ғояи асосӣ мутобиқ ба равияи Verianla сода ва ба мақолаи аслии таҳририи тоҷикӣ табдил дода шудааст.